20211028-光大证券-泸州老窖-000568.SZ-2021年三季报点评_国窖势能延续_盈利弹性继续释放_3页_616kb

公司研究总结：泸州老窖（000568.SZ）

核心内容

泸州老窖在2021年三季报中表现出色，前三季度实现营收141.10亿元，同比增长21.65%，归母净利润达62.76亿元，同比增长30.32%。Q3单季营收47.93亿元，同比增长20.89%，归母净利润20.49亿元，同比增长28.48%。

主要观点

产品表现

• 国窖系列：保持良好增长势头，销售规模同比增长20%以上，均价稳步提升。
• 低度1573：Q3增速高于高度产品，批价650元左右，市场反馈良好。
• 特曲系列：相较去年有所改善，Q3表现较为平稳。
• 新品发布：下半年推出黑盖（高线光瓶酒）及次高端新品泸州老窖1952，进一步拉升品牌高度。

利润率提升

• 毛利率：Q3达到87.51%，同比提升0.61个百分点。
• 销售费用率：Q3为15.73%，同比下降1.29个百分点。
• 销售净利率：Q3为42.21%，同比提升2.73个百分点。
• 费用控制：销售费用率持续优化，管理及研发费用率略有上升，但整体利润率稳步提升。

回款与库存

• 销售现金回款：Q3为43.98亿元，同比下滑14.81%，估计与停货挺价策略有关。
• 渠道信心：库存控制良好，华东、华北地区库存基本在一个月以内，渠道信心充足。

战略布局

• 股权激励：9月出台股权激励计划，绑定核心管理层，增强业务骨干积极性。
• 品牌势能：通过产品结构优化与新品推出，推动品牌势能加速释放，未来双品牌发展可期。

关键信息

盈利预测与估值

• 净利润预测：2021年上调至77.13亿元（+2.13%），2022-2023年预测分别为92.99亿元和110.17亿元。
• EPS预测：2021年为5.27元，2022年为6.35元，2023年为7.52元。
• P/E估值：当前股价对应P/E为43倍，2022年为36倍，2023年为30倍。
• P/B估值：当前P/B为12.0倍，预计2023年为8.4倍。

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒动销。
• 市场竞争：高端白酒市场竞争加剧。

市场数据

• 总股本：14.65亿股
• 总市值：3329.23亿元
• 一年股价波动：最低153.32元，最高323.86元
• 近3月换手率：73.70%

评级与投资建议

• 评级：维持“买入”评级
• 投资逻辑：业绩弹性持续释放，产品结构优化，费用控制良好，品牌势能增强，未来增长潜力大

指标分析

盈利能力

• 毛利率：预计2021年为85.0%，2023年达86.9%
• 归母净利润率：预计2021年为38.0%，2023年为38.7%
• ROE（摊薄）：预计2021年为27.8%，2023年为27.8%

费用率

• 销售费用率：预计2021年为18.50%，2023年为18.54%
• 管理费用率：预计2021年为5.20%，2023年为5.20%
• 财务费用率：预计2021年为-0.98%，2023年为-0.65%
• 研发费用率：预计2021年为0.45%，2023年为0.45%

估值指标

• PE：预计2021年为43倍，2023年为30倍
• PB：预计2021年为12.0倍，2023年为8.4倍
• EV/EBITDA：预计2021年为32.5倍，2023年为21.8倍
• 股息率：预计2021年为1.2%，2023年为1.6%

总结

泸州老窖在2021年三季报中展现出强劲的增长动力，国窖系列持续领跑，带动整体营收与利润的双增长。公司通过产品结构优化、费用控制以及新品布局，进一步提升了盈利能力和市场竞争力。尽管Q3销售现金回款有所下滑，但渠道信心依然充足，为后续业绩增长提供了良好基础。结合其稳健的财务状况和持续的战略推进，公司未来发展前景乐观，维持“买入”评级。