20171026-中泰证券-泸州老窖-000568.SZ-三大增长引擎有望轮番驱动_重申_买入__6页_616kb

报告摘要

泸州老窖(000568) 投资总结

核心内容

泸州老窖作为中国浓香型白酒的代表企业，近期发布了三季度业绩公告，显示出良好的增长态势。公司预计在2017-2019年间，将实现营业收入和净利润的持续增长，且管理层改革举措获得市场认可，公司具备冲刺行业前三的实力。

主要观点

业绩表现：2017年第三季度，公司实现营业收入21.6亿元，同比增长32.5%；净利润5.3亿元，同比增长34%。前三季度整体表现符合预期，其中高档酒增长显著，预计增长近55%。
增长引擎：公司未来增长将由三大引擎驱动——高端酒、中端酒和低端酒（博大系列）。目前，高端酒持续放量，中端酒价格理顺后蓄势待发，低端酒经过两年调整，有望成为新的增长点。
盈利能力提升：2017年第三季度毛利率达到81.25%，同比提升11.6个百分点，环比提升14.5个百分点，主要得益于国窖产品提价和中高档酒占比上升。净利润率维持在25%，但因期间费用增加，环比略有下降。
财务状况改善：公司货币资金较年初增长57.46%，显示较强的现金流能力。投资活动现金净流在2017年显著增加，反映出公司融资能力增强。
投资建议：分析师范劲松上调12个月目标价至70.8元，维持“买入”评级。预计2017-2018年营业收入分别为103.53亿元和130.82亿元，同比增长24.67%和26.36%；净利润分别为25.67亿元和36.32亿元，同比增长33.17%和41.5%。
风险提示：高端酒销售不及预期、政策限制三公消费、食品品质事故等风险需关注。

关键信息

公司基本面

总股本：1,465百万股
流通股本：1,402百万股
市价：58.85元
市值：86,201百万元
流通市值：82,523百万元

盈利预测（单位：百万元）

指标	2015A	2016A	2017E	2018E	2019E
营业收入	6,900.20	8,304.00	10,352.8	13,082.0	15,291.8
净利润	1,472.76	1,927.74	2,567.10	3,632.41	4,534.91
每股收益(元)	1.05	1.37	1.67	2.36	2.95
净利率	21.3%	23.2%	24.8%	27.8%	29.7%

财务指标预测（单位：百万元）

指标	2014	2015	2016	2017E	2018E	2019E
营业收入增长率	-48.68%	28.89%	20.34%	24.67%	26.36%	16.89%
净利润增长率	-74.41%	67.40%	30.89%	33.17%	41.50%	24.85%
每股收益(元)	0.627	1.050	1.375	1.668	2.359	2.946
每股净资产(元)	6.927	7.328	7.866	9.788	10.948	12.393
每股经营现金净流(元)	0.932	0.110	1.872	2.170	1.892	2.924

市场表现与评级

当前股价：58.85元
目标价格：70.8元
投资评级：买入（维持）
投资建议：预计2018年对应30倍PE，未来2-3年公司有望实现持续高增长。

风险提示

高端酒动销不及预期
限制三公消费力度加大
食品品质事故

财务健康度分析

资产负债率：预计2017-2019年维持在28.88%至29.48%之间，显示公司财务结构稳健。
偿债能力：净负债/股东权益持续为负，显示公司具备较强的偿债能力。
现金流：公司经营活动现金净流在2017年显著增长，显示良好的运营现金流能力。

结论

泸州老窖凭借高端酒的持续增长、中端酒价格理顺后的稳步增长以及低端酒调整结束后的加速成长，展现出强劲的增长动力。公司通过管理层改革提升了整体运营效率，增强了市场竞争力。分析师上调目标价至70.8元，维持“买入”评级，预计未来两年公司将继续保持高增长态势，具备良好的投资价值。然而，投资者仍需关注高端酒销售、政策环境及食品安全等潜在风险。

展开完整摘要