20210829-西部证券-泸州老窖-000568.SZ-中报点评_国窖势能继续向上_净利率创淡季新高_6页_362kb

泸州老窖中报总结

核心内容概览

泸州老窖（000568.SH）2021年上半年实现营收93.17亿元，同比增长22.04%，归母净利润42.26亿元，同比增长31.23%。其中，2021年第二季度营收43.13亿元，同比增长5.67%，归母净利润20.60亿元，同比增长36.10%，利润略超预期。

公司产品结构持续优化，中高档酒收入增长显著，毛利率和净利率均实现提升，显示公司盈利能力增强。

主要观点

一、国窖维持快速增长，现金流回款表现良好

• 整体表现：21H1营收和净利润均实现双位数增长，Q2利润超预期。
• 产品结构：
  • 中高档酒（国窖、窖龄、特曲）实现收入82.18亿元，同比增长23.45%，吨价增长16.12%，毛利率达90.60%，同比增长2.03%。
  • 其他酒类（头曲、二曲）收入9.77亿元，同比增长7.51%，毛利率47.41%，同比增长13.45%。
• 提价影响：3月份提价导致窖龄、特曲Q2销售承压，但国窖仍保持30%左右的增速。
• 渠道管理：公司通过调控发货节奏，有效控制库存，部分区域重启发货，回款比例良好，全国整体回款预计在70%以上。

二、产品结构优化提升毛利率，净利率实现高位

• 毛利率：Q2毛利率达85.24%，同比增长7.8%，主要受益于产品结构优化。
• 费用控制：
  • 营业税金率恢复至8.0%，相对正常水平。
  • 销售费用率下降至11.79%，同比减少3.5%，主要因广告宣传费大幅减少。
  • 管理费用率微增至6.13%，同比增加0.7%。
• 净利率：Q2净利率达48.37%，同比增长11.7%，创淡季新高。
• 毛销差：毛销差同比提升11.32%，推动净利率增长。

三、业绩环比改善可期

• 品牌势能：国窖品牌持续发力，推动公司业绩增长。
• 中低端产品：经过提价调整，中低端产品进入恢复期，未来有望成为增长新引擎。
• 增长预测：预计公司2021-2023年EPS分别为5.21元、6.58元、7.83元，维持买入评级。
• 收入与利润：预计2021-2023年收入分别为209亿元、253亿元、297亿元，归母净利润分别为76亿元、96亿元、115亿元，增速分别为25.4%、21.3%、17.3%。

关键信息

财务数据预测

财务指标

风险提示

• 经济环境下行
• 高端酒市场竞争激烈
• 食品安全问题

投资建议

• 评级：买入
• 理由：国窖品牌持续发力，中低端产品逐步恢复增长，现金流回款良好，公司盈利能力增强，未来增长潜力大。

公司运营与战略

• 大光瓶战略：成立大成浓香公司，负责头曲、二曲、高光的运营，推动低端酒市场布局。
• 渠道管理：通过调控发货节奏，降低库存，提升回款效率。
• 品牌升级：国窖品牌活力持续释放，带动整体业绩增长。

结论

泸州老窖在2021年上半年展现出强劲的增长势头，中高档酒持续增长，毛利率和净利率均实现显著提升，现金流回款良好。公司通过产品结构调整和渠道优化，提升了整体盈利能力，未来增长可期。投资建议维持“买入”评级，但需关注经济环境、市场竞争及食品安全等潜在风险。