20210830-太平洋-泸州老窖-000568.SZ-泸州老窖_国窖继续较好增长_中低端有所承压_5页_846kb

报告摘要

泸州老窖（000568）总结

核心内容

泸州老窖（000568）作为中国白酒行业的龙头企业之一，在2021年中报中展现出良好的业绩增长。公司上半年实现营业收入93.17亿元，同比增长22.0%；归母净利润42.26亿元，同比增长31.2%；扣非归母净利润42.09亿元，同比增长30.1%。其中，2021Q2营业收入43.13亿元，同比增长5.7%；归母净利润20.60亿元，同比增长36.1%；扣非归母净利润20.51亿元，同比增长34.9%。尽管Q2收入增速有所放缓，但利润增长表现强劲。

主要观点

国窖系列表现突出：国窖系列在2021H1实现收入82.18亿元，同比增长23.45%，成为公司主要利润来源，占比达88.21%，较去年同期提升1.01%。
中低端酒承压：中低档酒收入增速下降，主要受次高端价格带产品（特曲与窖龄）渠道和价格梳理影响，以及低档酒二曲升级换代导致的销售下滑。
报表质量稳健：公司合同负债及其他流动负债为15.91亿元，环比减少，但同比增加，处于年中较高水平；应收款项融资及其他应收票据为21.43亿元，环比减少，同比略有下降。销售收现和经营净现金流均保持增长，显示公司运营效率较高。
盈利能力提升：2021Q2毛利率为85.2%，同比提升7.8个百分点；净利率为47.7%，同比提升10.7个百分点。毛利率提升主要得益于国窖系列占比提升和提价，以及停产低毛利产品。销售费用率下降主要由于疫情导致广告投放受限，而管理费用率略有上升，主要由于职工薪酬增加。
渠道与产品双轮驱动：公司积极拓展渠道，如成立“长三角38度联盟”加速华东市场布局；同时推出新品“高光”，定位轻奢主义，成为公司未来增长的新引擎。公司还通过酿酒工程技改项目提升产能，预计2025年产能将达到23.5万吨。

关键信息

目标价：227.64元
昨收盘价：169.38元
行业分类：日常消费 - 食品、饮料与烟草
财务预测：
- 2021-2023年收入增速分别为20.94%、24.07%、19.06%
- 2021-2023年归母净利润增速分别为27.85%、25.00%、20%
- 2021年摊薄每股收益为5.24元，对应PE为32倍
投资评级：买入（基于明年35倍PE估值）

风险提示

高端化不及预期：若国窖系列销量或价格增长未达预期，可能影响整体业绩。
渠道开拓不及预期：若渠道拓展进度缓慢，可能限制市场渗透和收入增长。

估值与盈利预测

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万)	16652.85	20139.63	24986.74	29750.13
yoy	5.28%	20.94%	24.07%	19.06%
归母净利润(百万)	6006.11	7678.64	9526.69	11432.03
yoy	29.39%	27.85%	24.07%	20%
摊薄每股收益	4.10	5.24	6.50	7.80
PE	41	32	26	22

投资评级说明

行业评级：
- 看好：预计未来6个月内行业整体回报高于市场5%以上；
- 中性：预计未来6个月内行业整体回报介于市场-5%与5%之间；
- 看淡：预计未来6个月内行业整体回报低于市场5%以下。
公司评级：
- 买入：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅在15%以上；
- 增持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；
- 持有：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；
- 减持：预计未来6个月内个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间。