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泸州老窖（000568.SZ）投资分析总结

核心内容

泸州老窖（000568.SZ）是一家在中国白酒行业中具有重要地位的上市公司，其主营业务涵盖高端白酒（国窖）及中低档白酒产品。公司当前股价为227.29元，市值约为332.9亿元，流通市值约为332.8亿元，整体市场表现较为稳健。

分析师范劲松、房昭强、熊欣慰共同发布该报告，维持“买入”投资评级。报告指出，泸州老窖在2021年前三季度实现收入141.10亿元，同比增长21.65%，归母净利润62.76亿元，同比增长30.32%，业绩符合市场预期。公司预计2021-2023年营业收入将分别达到205亿元、251亿元和304亿元，净利润分别为76亿元、95亿元和119亿元，对应EPS分别为5.18元、6.51元和8.11元，PE分别为44倍、35倍和28倍，显示出盈利能力和估值水平持续改善的趋势。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021年前三季度收入同比增长21.65%，主要得益于国窖系列的稳定增长和中档酒的环比改善。
• 净利润增长：归母净利润同比增长30.32%，受益于毛利率提升、费用率下降以及税金减少。
• 毛利率提升：2021Q3毛利率为87.51%，同比上升0.61个百分点，主要得益于产品结构优化。
• 费用率下降：期间费用率为20.54%，同比下降1.77个百分点，其中销售费用率下降1.29个百分点，反映出公司在费用投放上的优化策略。

产品结构与区域发展

• 国窖系列：作为公司核心产品，国窖系列在2021Q3继续保持稳健增长，但增速略有放缓，主要受疫情影响。
• 中档酒：环比改善明显，受益于Q2停货后Q3恢复打款，以及去年基数较低。
• 区域表现：华东、华南等区域增长迅速，江苏地区中秋期间发货同比增长约15%，显示全国化布局持续推进。

财务指标

• 盈利能力：净利率从29.3%提升至39.1%，显示公司盈利能力增强。
• 现金流：2021Q3经营性现金流为12.18亿元，同比减少41.13%，预计与票据贴现减少有关。
• 资产结构：货币资金持续增长，流动资产占比逐步上升，非流动资产占比下降，显示公司资产配置优化。

投资建议

• 未来增长预期：预计2021-2023年公司收入和净利润分别增长23.4%、22.1%和21.0%，增速稳定。
• 估值合理：PEG指标持续下降，从2.67降至1.10，显示公司估值逐渐趋于合理。

关键信息

• 分析师团队：范劲松、房昭强、熊欣慰，分别拥有不同的执业证书编号和联系方式。
• 风险提示：全球疫情持续扩散、高端酒竞争加剧、食品品质事故等可能对公司业绩产生影响。
• 股权激励：公司推出股权激励计划，目标指引显示2022-2023年增速有望达到25%以上，体现公司对未来发展的信心。

投资评级说明

• 买入评级：预期未来6~12个月内公司股价相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 行业评级：包括增持、中性、减持三种，分别对应行业指数的不同涨幅预期。

比率分析要点

• 每股指标：每股收益从3.17元增长至8.11元，每股经营现金净流从3.31元提升至14.14元，显示公司盈利能力和现金流管理能力增强。
• 回报率：净资产收益率（ROE）从23.92%提升至29.55%，总资产收益率（ROA）从16.05%提升至19.89%，盈利能力稳步提升。
• 资产管理能力：应收账款周转天数稳定，存货周转天数逐步下降，应付账款周转天数有所改善。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数保持在合理区间，资产负债率维持在30%以下，显示公司财务状况良好。

总结

泸州老窖在2021年前三季度业绩表现稳健，收入和净利润均实现较快增长，产品结构优化和费用管理能力提升是主要驱动力。公司在全国化布局和中档酒产品改善方面取得显著进展，未来三年预计保持稳定增长。分析师维持“买入”评级，认为公司具备较强的盈利能力和市场潜力，估值逐步合理。投资者应关注全球疫情、高端酒竞争和品质风险等潜在因素。