纺织服装行业：产业叠加消费升级，结构性配置机会增加-20180103-财富证券-27页-1mb

纺织服装行业定期策略总结

核心内容

• 行业整体表现：2018年1月3日，纺织服装板块自年初以来下跌22.08%，跑输大盘27.32个百分点。整体法估值回调17.70%，中位法估值回调38.52%，成分股股价中位数下跌21.23%，较2016年下降10.47个百分点。
• 板块走势：纺织制造板块下跌20.71%，服装家纺板块下跌22.71%。其中，家纺板块跌幅最小（-4.39%），鞋帽板块跌幅最大（-40.17%）。
• 估值情况：截至12月15日，纺织服装行业PE（TTM_整体法）为24.45，位于历史后37.39%分位；PE（TTM_中位值）为35.17，位于历史后43.39%分位，相对全部A股折价0.84倍。
• 投资评级：维持“同步大市”评级，重点推荐华孚时尚、新野纺织、航民股份、海澜之家、罗莱生活等。

主要观点

• 板块回调与估值修复：板块回调主要源于前期高估值修正及国内外消费疲软，估值与业绩增速渐趋匹配，部分细分板块及标的配置机会增加。
• 纺织制造板块：资产负债率下降，存货周转率提升，业绩有所改善。产业链纵横向布局能力提升，有利于提升行业集中度和盈利能力。
• 服装家纺板块：弱复苏态势持续，行业景气数据提升。新零售布局加速，线上线下融合，提升品牌运营能力与消费体验。
• 投资主线：关注棉纺板块（深耕成本端与产业链）和品牌运营能力高的服装家纺板块，尤其是受益于行业集中度提升及消费升级的细分行业龙头。

关键信息

2.1 资产负债表修复，业绩有所改善

• 资产负债率：17Q1-3，纺织制造板块资产负债率为47.85%，较15年高位回落2.66个百分点；毛纺板块下降最为明显，为44.59%。
• 净资产收益率：纺织制造板块为5.39%，丝绸板块提升最为明显，为4.36%（+0.87pct）。
• 存货周转率：17Q1-3，纺织制造板块存货周转率为2.07%，同比提升0.24个百分点；棉纺板块存货周转天数减少30.22天，改善显著。

2.2 产业链运作，行业集中度提高

• 棉纺板块：产业链向中下游延伸，海外产能布局（如柬埔寨、缅甸）与新疆产能扩张，有利于提升盈利能力和成本控制能力。
• 环保政策影响：环保督查推动行业整合，小企业产能出清，订单向龙头集中，提升行业集中度与盈利能力。
• 印染板块：受环保政策推动，龙头公司受益于成本转嫁能力提升，未来议价能力增强。

3.1 复苏态势持续

• 行业景气度：企业景气指数提升，如纺织服装、服饰业为121.50，同比增长12.6%。
• 出口数据：服装及衣着附件出口金额累计值为1,434.71亿美元，同比增长0.15%；纺织纱线、织物及制品出口增长4.09%。
• CPI数据：纺织服装CPI同比提升，衣着加工服务费CPI有所回落。

3.2 新零售布局、推进

• 线上渠道：品牌拓展线上业务，主要通过与第三方平台合作，共享流量，提升销售效率。
• 信息化改造：线下门店信息化升级，提升客户体验与市场反应能力。
• 多品牌战略：品牌集成店与多品牌运营策略，提升客流与坪效，形成差异化竞争优势。

4.1 投资主线一：棉纺板块与行业龙头

• 棉纺板块：受益于行业集中度提升与成本控制能力，建议关注华孚时尚、新野纺织、鲁泰A、百隆东方等。
• 印染龙头：航民股份受益于环保政策，盈利能力有望提升。

4.2 投资主线二：品牌运营能力

• 品牌发展路径：包括外延并购与内部孵化，如歌力思、罗莱生活、海澜之家等。
• 品牌矩阵：通过多品牌战略，形成差异化竞争优势，提升市场占有率与盈利能力。

5.2 重点标的

• 华孚时尚：全球色纺纱龙头，产业链布局完善，PE为18.85，位于历史后37.4%分位，给予“推荐”评级。
• 新野纺织：项目投产带动产能释放，PE为16.15，位于历史后12%分位，给予“推荐”评级。
• 航民股份：印染龙头，受益于环保政策，PE为12.48，位于历史后29.3%分位，给予“推荐”评级。
• 海澜之家：渠道调整基本到位，多品牌战略推进顺利，PE为12.85，位于历史后19.8%分位，给予“推荐”评级。
• 罗莱生活：战略推进顺利，线上业务表现优异，PE为24.23，位于历史前36.7%分位，给予“推荐”评级。

风险提示

• 原材料价格波动：棉花、毛条等原材料价格波动对业绩影响较大。
• 项目投产不及预期：产能释放不达预期可能影响业绩增长。
• 终端表现不及预期：消费疲软可能影响产品销售。
• 政策变化：环保政策等可能影响行业格局。
• 汇率风险：进出口业务受汇率波动影响。

投资建议

• 推荐标的：华孚时尚、新野纺织、航民股份、海澜之家、罗莱生活。
• 关注主线：棉纺板块及品牌运营能力高的服装家纺板块。
• 结构性配置机会：重点关注报表改善明显、受益于集中度提升、品牌运营能力突出的个股。