20180103-财富证券-纺织服装_产业叠加消费升级_结构性配置机会增加_27页_1mb

纺织服装行业定期策略总结

核心内容

2018年1月，纺织服装行业整体表现偏弱，年初至今下跌22.08%，跑输沪深300指数27.32个百分点。板块估值整体回调，整体法PE为24.45，位于历史后37.39%分位；中位法PE为35.17，位于历史后43.39%分位。尽管估值回调较大，但与业绩增速渐趋匹配，部分细分板块及标的具备结构性配置机会。

主要观点

• 板块回调与估值修复：板块整体回调明显，消化前期高估值，部分细分行业龙头估值处于低位，具备配置价值。
• 纺织制造板块表现：资产负债率下降，存货周转率提升，业绩有所改善。棉纺板块作为核心子板块，具备成本控制与产业链布局优势。
• 服装家纺板块复苏：弱复苏态势持续，零售新业态推动线上线下协同，品牌运营能力成为重要投资主线。
• 投资主线明确：一是关注棉纺板块及产业链布局能力较强的标的；二是关注品牌运营能力突出的服装家纺公司。

关键信息

1. 行情与估值

• 行业整体表现：纺织服装板块下跌22.08%，跑输沪深300指数27.32个百分点。
• 估值回调：整体法PE回调17.70%，中位法PE回调38.52%，反映估值与业绩增速趋近。
• 子板块差异：男装板块估值回调最小，丝绸板块回调最大。

2. 纺织制造板块

• 资产负债表修复：17年Q1-3，纺织制造板块资产负债率为47.85%，同比下降；存货周转率提升，周转天数减少。
• 业绩改善：营收、净利润低双位数增长，毛利率微降，净利率微增，整体业绩中枢上移。
• 产业链布局：棉纺板块纵向延伸至中下游，横向拓展至域外，提升抗风险能力。
• 环保政策影响：环保督察推动行业整合，龙头公司受益，印染板块集中度提升。

3. 服装家纺板块

• 复苏态势确立：营收、净利润增速趋于稳定，行业景气度回升。
• 新零售布局：线上线下协同，信息化改造提升营销效率。
• 品牌运营能力：成为核心竞争力，通过外延并购与内部孵化提升品牌价值。

4. 投资建议

• 投资主线一：关注棉纺板块及行业集中度提升的细分行业龙头。
• 投资主线二：关注品牌运营能力较强的服装家纺企业。

重点标的

风险提示

• 原材料价格波动
• 项目投产不及预期
• 终端表现不及预期
• 战略推进不及预期
• 政策变化
• 汇率风险

行业评级

• 行业评级：维持“同步大市”评级
• 投资逻辑：全球经济回暖，国内制造业上行，消费升级推动板块复苏，结构性配置机会增加

结构性机会

• 棉纺板块：关注成本端控制能力与产业链布局，未来盈利能力有望提升。
• 印染板块：受益于环保政策，龙头公司具备议价能力与成本转嫁能力。
• 服装家纺板块：品牌运营能力提升，多品牌战略与新零售布局带来增长潜力。

总结

纺织服装行业在2018年面临较大的回调压力，但估值修复与行业复苏趋势明显。板块整体表现偏弱，但细分行业龙头及具备较强品牌运营能力的公司具备结构性配置机会。投资主线聚焦于棉纺产业链与品牌运营能力，重点推荐华孚时尚、新野纺织、航民股份、海澜之家和罗莱生活。同时，需关注原材料价格波动、环保政策推进、项目投产进度及汇率波动等风险因素。