纺织服装行业2020年投资策略报告：关注结构性行情，拥抱价值龙头-20200106-长城证券-38页_1mb

报告摘要

纺织服装行业2020年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年纺织服装行业的整体表现及2020年的投资策略，指出行业估值处于历史低位，股息率较高，具备一定的防御性。同时，行业面临结构性调整，部分细分领域如美妆及母婴仍保持较高增长，而传统服装零售承压。投资建议围绕“服化”与“纺织”两大板块展开，重点推荐具有成长性、低估值及海外布局优势的龙头企业。

主要观点

行业估值与股息率：
- 2019年纺织服装行业整体表现弱于大盘，但PE位于行业中下游，估值处于历史较低水平。
- 行业股息率在28个申万一级行业中排名靠前，弱市防御性较强。
- 部分公司如九牧王、海澜之家、鲁泰A等连续三年派息，具有稳定的盈利能力和较高的股息率。
财务表现：
- 2019年前三季度，纺织制造与服装家纺整体营收及净利润增速放缓，但美妆及母婴板块表现亮眼，增速较快。
- 行业毛利率与净利率总体平稳，其中男装、美妆母婴及家纺净利率较高，具备更强的盈利能力。
结构性行情与细分领域：
- 纺织服装行业整体增长放缓，但细分领域如美妆、母婴、运动服饰仍处于成长期，具备较高的增长潜力。
- 母婴行业线下渠道持续向专卖店集中，渠道格局趋于优化，未来有望进一步提升集中度。
产能转移趋势：
- 纺织制造行业面临人力成本上升，产能逐步向东南亚及中国内陆转移。
- 东南亚地区因成本低、政策支持，成为龙头企业布局重点，具备成本优势和市场稳定性的双重利好。
投资建议：
- 服化主线：推荐珀莱雅、爱婴室、森马服饰、上海家化、歌力思、安正时尚等公司，其在细分市场具有较强竞争力，且估值较低。
- 纺织主线：推荐百隆东方、健盛集团，其在海外布局、产能转移及下游客户稳定方面表现突出。

关键信息

2019年行业表现

整体涨幅：纺织服装行业指数上涨7.09%，排名28个申万一级行业第25位。
子行业表现：
- 涨幅较大的子行业：鞋帽、其他服装、美妆母婴
- 跌幅较大的子行业：毛纺、男装、休闲服装
个股表现：
- 涨幅前十公司：中潜股份、星期六、商赢环球、丸美股份、欣龙控股
- 跌幅前十公司：摩登大道、拉夏贝尔、*ST天首、柏堡龙、锦泓集团

估值与财务数据

PE水平：纺织服装行业PE处于各行业中下游，低于近5年平均水平，估值具备吸引力。
股息率：2018年行业股息率为3.45%，在28个申万一级行业中排名第五，部分公司如九牧王、海澜之家等具有高股息率。
盈利预测：重点纺织公司PE及PB处于较低水平，盈利预测显示未来业绩有望稳步增长。

纺织制造板块

棉价走势：2019年内棉价格下降，10月触底后缓慢回升，预计2019/2020年度产销缺口仍较大。
产能转移：全球纺织制造行业经历四轮转移，当前主要向东南亚及中国内陆转移，龙头企业已开始布局。
核心优势：海外布局龙头具备成本优势、政策红利及稳定的客户资源，如百隆东方、健盛集团。

品牌服装及美妆母婴板块

美妆母婴：行业整体景气度较高，增速较快，国内品牌如珀莱雅、上海家化、爱婴室等表现突出。
品牌服装：传统产业链冗长，龙头公司通过多品牌战略、渠道优化、产品创新等方式提升竞争力。
重点推荐公司：
- 珀莱雅：电商增速快，产品线丰富，未来将加速国际化与年轻化。
- 爱婴室：母婴零售龙头，线下拓展迅速，供应链优化，有望复制日本西松屋成长路径。
- 森马服饰：休闲与童装双龙头，多品牌战略持续推进，线上渠道加速布局。
- 上海家化：多品牌日化龙头，护肤板块复苏，电商与百货渠道优化，平台运营能力强。
- 歌力思：中高端服装集团，品牌矩阵丰富，海外布局加速。
- 安正时尚：中高端时装集团，主品牌成熟，子品牌成长迅速，线上渠道发力。

投资建议

服化板块：重点推荐珀莱雅、爱婴室、森马服饰、上海家化、歌力思、安正时尚。
纺织板块：重点推荐百隆东方、健盛集团，关注其海外布局及产能转移带来的增长机会。

风险提示

终端消费需求疲软
汇率波动风险
棉价下跌或大幅波动
库存风险

投资评级标准

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅5%-15%
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅-5%至5%
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
行业评级：
- 推荐：预期行业整体表现战胜市场
- 中性：预期行业整体表现与市场同步
- 回避：预期行业整体表现弱于市场