20180523-东吴证券-民生教育-01569.HK-西部地区民办高等教育龙头_外延发展加速扩张_29页_3mb

报告摘要

民生教育是中国西部地区民办高等教育的龙头企业，成立于2003年，具备15年办学历史。公司通过外延发展加速扩张，已实现港交所上市，并在H股上市教育公司中拥有稀有的红筹架构。公司实际控制人李学春及其女儿李宁合计持股74.67%，有利于公司战略执行与长期发展。

行业定位与市场前景
民生教育身处供给稀缺、格局分散的高等教育行业，随着高考人数增加，本科录取率仅为43%，行业具备较强整合潜力。公司通过内生增长与外延并购，有望成为行业龙头。
护城河分析
- 行业壁垒：民办高等教育行业具备政策、资本与人才壁垒，市场集中度提升趋势明显。
- 教学优势：公司旗下成熟学校初次就业率高达90%以上，远超行业平均水平。
- 师资管理：生师比下降，提升办学效率。
- 学科设置：广泛实用的专业课程，以及特色项目如ACCA、BTECHND课程，形成差异化竞争优势。
- 校企合作：通过校企合作，提升学生就业能力，增强市场竞争力。
成长性分析
- 内生增长：学生人数与人均学费提升驱动稳定增长，预计年均增长在中个位数。
- 外延发展：公司拥有大量现金储备，具备较强并购能力，2018-2020年潜在收入复合增速有望超过20%。
盈利预测与估值
- 盈利预测：预计2018-2020年营业总收入分别为5.65亿、6.32亿、7.01亿，同比增长18.27%、11.78%、10.92%。
- 净利润预测：预计2018-2020年归母净利润分别为3.45亿、3.97亿、4.53亿，同比增长32.6%、15.3%、13.9%。
- 估值：当前市值对应PE分别为18X、15X、14X，处于可比公司最低估值水平，给予“买入”评级。

财务表现：2017年营业收入4.78亿元，同比增长7.37%；经调整核心净利润3.10亿元，同比增长31.9%；经调整净利率64.96%，盈利能力卓越。
并购进展：2017年并购安徽文达信息工程学院与重庆电信职业学院，2018年并表寿光渤海实验学校，并新建乐陵民生职业中专及乐陵民生高中。
现金储备：公司现金及理财规模超过20亿元，高于可比公司，为外延发展提供充足资金支持。
管理机制：通过购股权计划绑定核心管理层与员工利益，提升公司稳定性与执行力。
学校分布：公司运营5所高校，包括重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院、内蒙古丰州职业学院（青城分院）、重庆电信职业学院；同时投资新加坡培根国际学院及香港能仁专上学院。