20220425-天风证券-中际旭创-300308.SZ-全球光模块龙头_长期受益云计算流量成长_6页_1mb

中际旭创（300308）总结

核心内容

中际旭创是全球高端光模块领域的龙头企业，长期受益于云计算流量的持续增长。公司2021年实现收入76.95亿元，同比增长9.16%；归母净利润8.77亿元，同比增长1.33%。2022年一季度收入20.89亿元，同比增长41.91%；归母净利润2.17亿元，同比增长63.38%。公司季度收入创新高，主要得益于北美云厂商对200G/400G高速光模块的批量部署，以及国内运营商双千兆建设带来的需求增长。

主要观点

• 收入增长显著：2021年公司海外收入同比增长18.25%，达到57.78亿元；2022年一季度收入再创新高，同比增长41.91%，显示公司在全球光模块市场中的强劲表现。
• 毛利率持续改善：2021年整体光模块毛利率为26.26%，同比提升0.63个百分点；21Q4毛利率达到28.11%，为近年来最佳水平。公司通过规模优势和成本控制，提升了整体盈利能力。
• 费用率下降：尽管短期因素如疫情防控和股权激励费用导致绝对值费用增长，但公司收入的快速增长使得整体费用率下降。2021年整体费用率为14.7%，同比下降0.14个百分点；22Q1整体费用率为15.8%，同比下降0.89个百分点。
• 市场竞争力增强：公司凭借领先的技术研发、低成本制造和全面的交付能力，持续巩固其在全球光模块市场的领先地位。2021年公司全球市场份额达到12%，在前十大厂商中市场份额提升最多。
• 盈利预测乐观：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.7亿元、14.4亿元和17.7亿元，对应2022年市盈率20倍、2023年16倍、2024年12.97倍。综合考虑历史估值区间和PEG估值，上调为“买入”评级。

关键信息

• 行业前景：光模块市场规模预计未来5年将保持14%的年复合增速，2026年预计达到176亿美元。中国光模块市场规模预计2022年达到33亿美元，同比增长22%。
• 产品结构优化：公司产品覆盖数通100G/200G/400G/800G等高速光模块，以及电信市场的5G前中回传、骨干网/核心网传输光模块等高端产品。800G等下一代产品有望逐步上量，进一步推动公司业绩增长。
• 财务表现：公司2021年营业收入同比增长9.16%，净利润同比增长1.33%；2022年一季度营业收入和净利润分别同比增长41.91%和63.38%。公司毛利率持续提升，净利率保持稳定，ROE和ROIC也有望进一步提高。
• 估值情况：公司当前TTM市盈率为26.30倍，处于2018年以来的较低水平，显示出较大的估值提升空间。
• 风险提示：下游需求低预期、全球疫情影响超预期、市场竞争风险等。

财务预测摘要

投资建议

• 投资评级：上调为“买入”评级。
• 目标价格：未明确给出，但预计未来几年公司盈利将显著增长，估值有望进一步提升。
• 成长能力：预计公司2022年净利润同比增幅达33.61%，2024年归母净利润复合增速有望达到26%。
• 估值比率：公司当前估值比率处于历史较低水平，具备较大提升空间。

结论

中际旭创凭借其在全球光模块市场的领先地位，以及200G/400G和800G等高端产品的持续上量，预计未来几年将实现快速增长。公司毛利率和净利率的持续改善，以及费用率的下降，表明其盈利能力有望进一步提升。当前估值处于历史较低水平，上调为“买入”评级，显示出市场对其未来增长潜力的认可。