20220429-首创证券-垒知集团-002398.SZ-2021年报和2022年一季报点评_原材料涨价侵蚀利润_加速扩产抢占份额_4页_705kb

垒知集团2021年报及2022年一季报总结

核心内容概述

垒知集团（002398.SZ）在2021年实现营收49.18亿元，同比增长27.05%，但归母净利润下降27.00%，主要受原材料涨价影响。2022年一季度营收略有下降，但预计二季度起下游需求将逐步恢复，业绩有望回升。公司通过“外加剂+检测”双轮驱动模式，持续扩大市场份额，并计划通过产能扩张进一步优化区域收入结构。

主要观点

• 原材料涨价影响利润：2021年公司外加剂新材料业务因原材料成本大幅上涨，导致毛利率下降4.12个百分点，吨毛利减少73.62元。公司虽尝试提价，但未能完全转嫁成本压力。
• 检测业务增长显著：全资子公司健研检测集团在建筑工程、交通工程及电子电气检测领域持续拓展，2021年实现营收5.12亿元，同比增长6.44%。公司正通过合作拓展分布式光伏业务，进一步丰富检测业务版图。
• 产能扩张助力市占率提升：公司已在全国多地建设十大母液生产基地，2022年4月发行3.96亿可转债，重点扩大西南市场产能。随着产能释放，区域收入占比有望优化，市占率提升。
• 费用管控能力优秀：2021年期间费用率下降0.66个百分点，销售、管理及财务费用率均有所降低，显示公司运营效率较高。
• 盈利预测积极：预计2022-2024年公司营收将分别达到63.14亿元、79.94亿元和99.29亿元，归母净利润分别为3.58亿元、4.60亿元和5.80亿元，对应PE分别为12.86倍、10.00倍和7.94倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格大涨、市场竞争加剧等可能对公司业绩造成影响。

关键信息

财务数据概览

• 2021年营收：49.18亿元，同比增长27.05%
• 2021年归母净利润：2.72亿元，同比下降27.00%
• 2022Q1营收：8.83亿元，同比下降0.92%
• 2022Q1归母净利润：0.55亿元，同比下降23.16%

业务表现

• 外加剂新材料：2021年销量166万吨，营收30.68亿元，毛利率18.95%（下降4.12个百分点）
• 技术服务：2021年营收5.12亿元，毛利率31.31%（下降11.77个百分点）
• 商品混凝土：2021年销量53万立方，营收2.30亿元，毛利率下降2.03个百分点
• 节能新材料：2021年营收0.21亿元，同比下降48.80%

产能布局

• 生产基地：已在全国10个省市建立母液生产基地，包括福建、重庆、贵州、河南、广东、陕西、湖南、浙江、江西、海南
• 西南扩张：2022年4月启动重庆、四川、云南等地的产能建设，重点发展羧酸系减水剂母液和速凝剂等产品

未来展望

• 业绩回升预期：预计二季度起基础设施建设需求将回升，叠加环氧乙烷价格回落，公司业绩有望改善
• 盈利预测：2022-2024年营收增速分别为28.40%、26.60%、24.20%，归母净利润增速分别为31.71%、28.58%、25.92%
• 估值表现：当前PE为16.93倍，预计2024年PE降至7.94倍

结构与布局

业务布局

• “建工+交通+电子电气”：检测业务布局逐步完善，具备强劲竞争实力
• “外加剂+检测”双轮驱动：公司核心业务为外加剂新材料和检测服务，两者协同发展

区域分布

• 区域收入差距：2021年华东市场营收占比47.02%，中南市场28.55%，西南市场18.07%
• 未来优化方向：通过西南产能扩张，有望改善区域收入结构，提升整体市占率

财务健康

• 资产负债率：2021年为46.41%，预计2024年将升至57.07%
• 流动比率：2021年为1.66，预计2024年降至1.42
• 速动比率：2021年为1.60，预计2024年降至1.37

总结

垒知集团作为外加剂行业龙头，虽面临原材料涨价带来的利润压力，但凭借优秀的费用管控能力和产能扩张策略，公司有望在未来几年内持续提升市场占有率和盈利能力。检测业务的稳步增长与多元布局进一步增强了公司的竞争力，未来业绩回升可期。分析师对垒知集团给予“买入”评级，预计其未来三年的盈利能力将逐步改善。