20220429-天风证券-华帝股份-002035.SZ-营收回归增长_坏账计提拖累盈利_3页_705kb

华帝股份（002035）总结

核心内容

华帝股份在2021年实现了营收的回归增长，但净利润受到坏账计提影响大幅下滑。2022年第一季度公司营收继续保持增长，尽管盈利能力有所承压，但整体经营表现趋于稳定。

主要观点

• 2021年业绩表现：

  • 营收增长28.2%，为近三年首次转正，且增速高于厨电行业整体水平。
  • 归母净利润下降49.2%，扣非归母净利润下降50.5%，主要由于坏账计提2.84亿元，其中2.62亿元来自恒大及其成员企业。
  • 若不考虑坏账计提，公司实际经营归母净利润为4.5亿元，同比增长19.4%。
  • 核心产品（烟机、灶具、热水器）收入增速均在37%左右，三大核心品类的占比从75.3%提升至80.9%。
  • 海外业务增长显著，增速达53.5%，成为主要增长点。
  • 毛利率同比下降2.4个百分点至40.8%，主要受原材料价格上涨和海外业务毛利率较低影响。
  • 费用率有所上升，尤其是销售费用，公司实施“董事长大礼包”促销政策导致渠道投入加大。

• 2022Q1经营情况：

  • 营收同比增长6.9%，在厨电行业整体下滑的背景下实现逆势增长。
  • 归母净利润同比增长2.8%，扣非归母净利润同比增长4.3%。
  • 毛利率下降2.9个百分点至39.1%，但毛销差口径略有改善。
  • 销售费用率下降3.2个百分点，管理费用率略有上升，但整体费用控制能力较强。
  • 公司盈利能力企稳，归母净利率为7.1%，同比略降0.3个百分点。

关键信息

• 利润分配预案：公司拟定2021年每10股派发现金红利1元，合计派发8477万元。
• 投资建议：公司抓住厨电行业高端化机遇，提升产品结构，完善产品线，发力集成灶等高景气度赛道，预计2022-2024年净利润分别为4.8/5.4/6.1亿元，当前股价对应PE分别为8.9×/8.0×/7.0×，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济波动、房地产市场变化、原材料价格波动、海外业务及汇率风险、人力资源流失风险。

财务预测摘要

估值指标

财务比率

营运能力

基本数据

投资评级

• 6个月投资评级：买入（维持评级）
• 当前价格：4.76元
• 目标价格：未提供

风险提示

• 宏观经济及房地产市场波动风险
• 市场竞争风险
• 原材料价格大幅波动风险
• 海外业务及汇率变动风险
• 人力资源流失风险