20210901-国信证券-垒知集团-002398.SZ-2021年中报点评_市场开拓顺利_盈利能力小幅承压_7页_1mb

垒知集团(002398) 2021年中报点评总结

核心内容概述

垒知集团（002398）在2021年上半年实现了显著的收入增长，但净利润受到原材料价格上涨的影响而有所下滑。公司作为国内外加剂和福建省建设工程质量检测的龙头企业，持续拓展市场并提升市场份额，展现出较强的业务拓展能力和市场竞争力。分析师维持“买入”评级，认为公司中长期增长潜力较大。

主要观点

• 收入增长显著：2021年H1公司实现营收22.76亿元，同比增长50.7%，主要得益于外加剂和建筑材料批发业务的快速增长。
• 净利润承压：归母净利润为1.51亿元，同比下降13.9%，主要是由于原材料价格上涨导致毛利率下降。
• 费用率优化：尽管收入增长，但费用率保持优化，销售、管理、研发费用率分别下降0.5pct、0.3pct和0.6pct，财务费用率略有上升。
• 区域市场拓展顺利：外加剂业务在广东、湖南、云贵桂等区域实现营收大幅增长，检测业务在重庆、上海、云南、海南等地区取得良好进展，市场占有率稳步提升。
• 现金流小幅承压：经营活动现金流净额为-1.37亿元，同比下降1.12亿元，主要由于支付给职工及各项费用、税费增加所致。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年EPS分别为0.56元/股、0.73元/股和0.87元/股，对应PE分别为10.7x、8.3x和6.9x，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

营业收入构成

• 外加剂业务：上半年收入14.23亿元，同比增长36.30%。
• 检测业务：上半年收入2.51亿元，同比增长16.74%。
• 毛利率变化：外加剂毛利率18.48%（-6.38pct），检测业务毛利率34.80%（-7.76pct），主要因原材料价格上涨。

费用率与现金流

• 费用率：销售费用率3.99%（-0.5pct）、管理费用率3.27%（-0.3pct）、财务费用率0.09%（+0.2pct）、研发费用率3.36%（-0.6pct）。
• 应收账款周转率：提升至0.87次，同比增长14.47%。
• 经营活动现金流净额：-1.37亿元，同比下降1.12亿元。

区域市场表现

• 外加剂业务：广东区域营收增长超100%，湖南、云贵桂区域增长超50%，中标多个工程项目。
• 检测业务：重庆公司新签合同金额超8,400万元，上海、云南、海南等地市场拓展顺利，电子电气、公路桥梁等检测业务表现突出。
• 地区收入增长：东北华北增长437.5%，中南增长126.12%，西南增长48.41%。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入（预计6个月内股价表现优于市场指数20%以上）。
• 行业投资评级：超配（预计行业指数表现优于市场指数10%以上）。

风险提示

• 业务拓展不及预期
• 成本上涨超预期
• 需求不及预期

独立性声明

分析师承诺报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于职业理解，力求客观、公正，结论不受任何第三方影响。

分析师信息

• 黄道立：电话 0755-82130685，E-MAIL huangdl@guosen.com.cn，执业资格证书编码 S0980511070003
• 冯梦琪：E-MAIL fengmq@guosen.com.cn，执业资格证书编码 S0980521040002
• 陈颖：E-MAIL chenying4@guosen.com.cn，执业资格证书编码 S0980518090002