20220504-东吴证券-垒知集团-002398.SZ-2021年报及2022年一季报点评_市占率继续提升_受成本上升影响利润承压_9页_717kb

垒知集团（002398）2021年报及2022年一季报总结

核心内容

垒知集团在2021年实现营业收入49.18亿元，同比增长27.05%，但归母净利润同比下降27.00%，主要受原材料成本上升影响。2022年第一季度营业收入同比小幅下滑0.92%，归母净利润同比下降23.16%，主要由于局部地区疫情对发货的影响。公司整体市占率继续提升，外加剂业务表现稳健，技术服务业务增长显著。

主要观点

• 外加剂业务增长与市占率提升
  外加剂业务在2021年实现营收30.68亿元，同比增长15.97%，销售量达166万吨，同比增长15.28%。公司外加剂市场占有率提升至9.5%，较2020年增长1个百分点。尽管Q3和Q4受地产景气下行影响，发货节奏放缓，但全年仍保持稳定增长。

• 毛利率逐步改善
  2021年公司整体销售毛利率为18.27%，同比下降5.75个百分点，但毛利率同比降幅逐季收窄。自2021Q3起，公司对下游提价，毛利率逐步修复。2022Q1销售毛利率为20.01%，环比提升2.09个百分点。技术服务业务毛利率为31.31%，同比下降11.77%，主要由于新业务投入及市场竞争加剧。

• 经营性现金流保持稳定
  2021年公司经营性活动现金流量净额为3.22亿元，与2020年基本持平。2022Q1经营性现金流净额为-249万元，但同比改善97.74%。公司收现比和付现比均有所提升，显示现金流管理能力增强。

• 盈利预测与投资评级
  东吴证券预计垒知集团2022-2024年归母净利润分别为4.30亿元、5.74亿元和7.36亿元，对应PE分别为10X、8X和6X。基于公司外加剂业务增长、技术服务属性提升及检测业务跨区域扩张潜力，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

业务表现

• 外加剂业务
  2021年外加剂销售量166万吨，同比增长15.28%，单价上涨0.6%。全年外加剂业务营收增长15.97%，市占率提升至9.5%。

• 技术服务业务
  2021年技术服务业务营收5.12亿元，同比增长6.56%。深圳电子电气检测中心业务收入突破2000万元。

• 商品混凝土业务
  2021年商品混凝土业务营收2.30亿元，同比增长38.69%，毛利率有所提升。

成本与利润影响

• 原材料成本上涨
  原材料成本上涨对2021年业绩产生拖累，但公司通过提价策略逐步修复毛利率。

• 期间费用变化
  2021年销售费用率下降0.54个百分点，管理费用率和研发费用率分别下降0.13个百分点和0.11个百分点，财务费用率略有上升。

• 净利率变化
  2021年销售净利率为5.59%，同比下降4.2个百分点。2022Q1销售净利率为6.35%，同比下降1.94个百分点，主要由于期间费用增加。

现金流情况

• 2021年经营性现金流净额：3.22亿元
• 2022Q1经营性现金流净额：-249万元（同比改善97.74%）
• 收现比：2021年为81.58%，同比提升1.89个百分点
• 付现比：2021年为72.03%，同比提升1.16个百分点

风险提示

• 下游基建及房地产行业波动风险
• 原材料价格波动风险
• 行业竞争风险
• 应收账款风险

总结

垒知集团在2021年保持了稳定的营收增长，但受原材料成本上升影响，净利润承压。2022年第一季度营收小幅下滑，主要由于疫情对发货的影响。公司外加剂业务市占率持续提升，技术服务业务表现亮眼，商品混凝土业务增长显著。毛利率逐步修复，经营性现金流保持稳定，未来增长潜力较大。基于公司跨区域和跨领域扩张战略，首次给予“增持”评级。