20210826-国盛证券-垒知集团-002398.SZ-市场份额加速提升_短期利润及现金流承压_3页_609kb

垒知集团（002398.SZ）2021年半年报总结

核心内容

垒知集团在2021年上半年实现了收入和市场占有率的显著提升，但短期利润及现金流受到一定压力。公司通过外加剂业务和建筑材料批发业务的快速增长，推动了整体营收的扩张，同时通过技术服务板块的稳步推进和检测业务的外延并购，增强了其市场竞争力和综合服务能力。

主要观点

• 收入增长显著：2021年半年报显示，公司实现营业收入22.76亿元，同比增长50.70%。其中，第二季度营收13.85亿元，同比增长31.04%。
• 市场占有率提升：外加剂和建筑材料批发业务表现突出，其中建筑材料批发业务收入同比增长377.75%，主要得益于公司拓展客户和市场。
• 区域发展强劲：广东、湖南、云贵等区域收入增速均超过50%，显示公司在这些地区的市场拓展成效显著。
• 毛利率承压：受原材料价格上涨及市场竞争加剧影响，公司销售毛利率下降至18.85%，同比减少7个百分点。其中，外加剂毛利率下降6.38个百分点，技术服务毛利率下降7.76个百分点。
• 费用率改善：期间费用率下降至10.71%，同比减少1.27个百分点，主要由于销售规模扩大带来的费用摊薄效应。
• 现金流压力：经营活动产生的现金流量净额为-1.37亿元，同比减少456.81%。主要由于应收账款及应付账款余额增加，导致收现比和付现比分别下滑7.95和10.77个百分点。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45亿元、5.82亿元、7.46亿元，EPS分别为0.62元、0.81元、1.04元，对应PE分别为10倍、8倍、6倍，维持“增持”评级。
• 财务指标展望：公司未来几年的营业收入和净利润均保持增长趋势，P/E和P/B持续下降，反映市场对其未来盈利能力的信心增强。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2021H1为22.76亿元，同比增长50.70%；预计2021-2023年分别为54.04亿元、67.52亿元、83.18亿元。
• 归母净利润：2021H1为1.51亿元，同比下降13.92%；预计2021-2023年分别为4.45亿元、5.82亿元、7.46亿元。
• 毛利率：2021H1为18.85%，同比下降7个百分点；预计2021-2023年分别为21.1%、22.5%、22.9%。
• 期间费用率：2021H1为10.71%，同比下降1.27个百分点；预计2021-2023年分别为10.1%、7.7%、6.0%。
• 现金流：2021H1经营活动现金流净额为-1.37亿元，同比下降456.81%；预计2021-2023年分别为197亿元、452亿元、737亿元。

资产负债情况

• 流动资产：2021H1为34.10亿元，同比增长40.94%；预计2021-2023年分别为52.71亿元、58.63亿元、78.63亿元。
• 非流动资产：2021H1为1.52亿元，同比增长28.89%；预计2021-2023年分别为16.80亿元、18.17亿元、19.56亿元。
• 负债合计：2021H1为19.77亿元，同比增长47.20%；预计2021-2023年分别为32.69亿元、34.61亿元、48.93亿元。
• 资产负债率：2021H1为47.0%，预计2021-2023年分别为47.0%、45.1%、49.8%。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为4.45亿元、5.82亿元、7.46亿元，对应EPS分别为0.62元、0.81元、1.04元。
• 估值：预计2021-2023年P/E分别为10倍、8倍、6倍，P/B分别为1.2倍、1.1倍、0.9倍。

风险提示

• 下游行业波动风险：基建及房地产行业可能对公司的业绩产生影响。
• 原材料价格波动风险：环氧乙烷等原材料价格波动可能影响毛利率。
• 行业竞争风险：市场竞争加剧可能对盈利能力造成压力。
• 应收账款风险：应收账款余额增加可能影响现金流和财务稳定性。

相关研究

• 《垒知集团（002398.SZ)：毛利率短期承压，外加剂放量市占率提升》2021-03-31
• 《垒知集团（002398.SZ）：短期盈利承压，股权激励计划考核目标显示发展信心》2020-10-31
• 《垒知集团（002398.SZ)：二季度营收恢复明显，期待下半年盈利改善》2020-08-25

分析师信息

• 分析师：黄诗涛、房大磊
• 执业证书编号：S0680518030009、S0680518010005
• 邮箱：huangshitao@gszq.com、fangdalei@gszq.com、renjie@gszq.com

股票信息

• 行业：其他建材
• 前次评级：增持
• 8月25日收盘价：6.22元
• 总市值：4481.45亿元
• 总股本：720.49百万股
• 自由流通股占比：77.85%
• 30日日均成交量：4.88百万股

估值比率

• P/E：11.1倍、12.0倍、10.1倍、7.7倍、6.0倍
• P/B：1.6倍、1.4倍、1.2倍、1.1倍、0.9倍
• EV/EBITDA：7.7倍、8.0倍、6.9倍、5.0倍、3.5倍