20230831-国金证券-三七互娱-002555.SZ-Q2盈利短期承压_Q3释放利润_4页_910kb

三七互娱2023年业绩分析总结

一、业绩概况

• 中报及前三季度业绩预告：
  H1营收776亿元，同比下滑41%；归母净利123亿元，同比下滑277%。
  H1移动游戏收入748亿元，同比下滑34%，主要因老游戏生命周期下滑。

• Q2表现：
  收入同比小幅下滑0.2%，归母净利同比下滑517%，扣非净利同比下滑495%。
  Q3预计归母净利在95-105亿元，同比增速692%-870%，利润将显著改善。

二、收入结构分析

• 全年收入稳健增长：2023年H1收入同比增长119%，主要来自境内市场，增长645%（反映新游在国内上线）。境外收入稳定，同比略增7.5%。
• 新游上线节奏影响：Q2新游上线时间偏晚，且部分游戏上线后表现未达预期，导致短期收入释放有限。预计Q3新游贡献将显著提升。

三、盈利能力分析

• Q2利润承压原因：
  1. 成本费用增加：毛利率下滑（同比-37pct至88.5%），源于代理游戏分成成本上升；销售费率和管理费率均同比提升。
  2. 新游推广费用：Q2销售费率同比增长83个百分点，反映新游推广力度加大。
• Q3盈利改善预期：新游逐步成熟，销售费率预计将下降，驱动利润同比大幅增长。

四、游戏储备与未来展望

• 充足产品储备：中报披露储备30余款游戏，覆盖MMORPG、SLG等多个品类，超半数为全球发行游戏。
• 投资建议：维持“买入”评级，预计2023-2025年归母净利分别为3382、3833、4471亿元，对应PE分别为2287、1544、1323倍。

五、风险提示

• 游戏产品上线不及预期；版号发放或监管政策变化；出海业务不确定性。
• 市场估值高企，PE维持高位，短期盈利压力存续。

六、外部对比与市场反馈

• 公司估值高于沪深300指数，成长性与产品储备受到市场关注。历史多份“买入”评级推荐，但短期波动需关注业绩兑现。