20250826-浙商证券-三七互娱-002555.SZ-三七互娱点评报告_AI提效_控费得当带动Q2业绩超预期_4页_652kb

三七互娱公司点评摘要

关键业绩亮点

三七互娱2025年上半年实现营收84.86亿元，同比下降8.08%；归母净利润14.00亿元，同比增长10.72%；扣非净利润13.87亿元，同比增长8.83%。第二季度业绩尤为突出，归母净利润同比增长31.24%，QoQ增长54.97%，主要得益于新游表现强劲，尽管营收同比下滑5.33%，但新游《时光大爆炸》和《英雄没有闪》贡献增长，弥补了部分存量下滑。

业绩下降原因

营收下滑主要受新游爬坡期影响，如《时光大爆炸》和《英雄没有闪》处于起量阶段，尚不能完全抵消流水下滑。同时，网页游戏业务萎缩和市场竞争加剧也造成了压力。

成本与费用控制

公司毛利率同比下降1.27个百分点 YoY，但通过AI技术提升研发效率并控制流量投放，销售费用和研发费用显著下降，费用率整体降低。管理费用有所上升，但公司保持了费用控制的稳定性。

未来展望

公司储备了丰富的新游产品线，包括日式Q版MMORPG、写实SLG等游戏，发行覆盖广泛，计划深化中国文化元素来提升国际化发行。预计未来几年业绩将持续增长，2025-2027年归母净利润分别为28.1亿元、32.7亿元、36.8亿元，对应P/E估值为20倍。目标市值654亿元，目标股价29.5元。

估值与风险

基于可比公司估值模型，维持买入评级，目标P/E为20倍。面临风险包括立案处罚不确定性、监管趋严、竞争加剧以及新游表现不及预期。