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报告摘要

三七互娱 (002555.SZ) 2022年Q3业绩分析总结

核心内容概述

三七互娱于2022年10月30日发布2022年三季报，数据显示公司前三季度实现营业收入116.78亿元，同比下降3.57%；归母净利润22.57亿元，同比增长31.11%；扣非后归母净利润22.11亿元，同比增长45.53%。Q3单季营业收入35.86亿元，同比下降21.56%；归母净利润5.62亿元，同比下降35.26%。公司整体表现稳健，尤其在海外市场持续增长，同时拥有丰富的游戏产品储备。

主要观点

1. Q3业绩承压原因分析

国内市场新游减少：受国内版号停发影响，新上线产品数量减少，导致新游对收入与利润的贡献下降。
存量产品自然回落：如《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等产品进入成熟期，流水出现自然下滑。
销售费用前置：Q3新游《小小蚁国》投放力度较大，销售费用显著增加，影响当期利润。

2. 出海表现强劲

公司在全球手游发行商收入排行榜中稳居TOP4（SensorTower）。
多款出海产品表现亮眼，包括《Puzzles&Survival》《斗罗大陆：魂师对决》《叫我大掌柜》等。
出海业务已成为公司第二增长极，未来增长潜力较大。

3. 产品储备丰富，未来可期

多款游戏已获得版号，如《霸业》《光明冒险》《最后的原始人》《曙光计划》等。
自研产品《代号3D版WTB》《代号古风》《代号GOE》《代号G2》正在积极推进，有望在2022Q4及2023年为公司带来收入与利润增长。

4. 投资建议

评级：维持“买入-A”评级。
目标价：6个月目标价为24.8元。
盈利预测：预计2022-2024年营业收入分别为170.3/204.3/224.8亿元，归母净利润分别为29.8/34.3/41.7亿元，对应EPS为1.35/1.55/1.88元。
估值：基于公司A股游戏龙头的估值溢价，给予2023年16XPE估值。

关键信息

财务数据

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	143.997	162.165	170.273	204.328	224.761
净利润（亿元）	27.610	28.756	29.844	34.283	41.684
每股收益（元）	1.24	1.30	1.35	1.55	1.88
每股净资产（元）	2.72	4.86	5.89	6.83	7.96

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（X）	11.4	10.9	10.5	9.1	7.5
市净率（X）	5.2	2.9	2.4	2.1	1.8
净利润率	19.2%	17.7%	17.5%	16.8%	18.5%
ROE	45.7%	26.7%	22.8%	22.6%	23.6%
ROIC	119.2%	91.4%	87.0%	131.7%	133.2%
销售费用率	57.0%	56.3%	53.0%	55.0%	54.0%
研发费用率	7.7%	7.7%	7.0%	8.0%	8.0%
资产负债率	42.6%	24.8%	26.3%	22.6%	21.5%
流动比率	1.29	2.70	2.80	3.43	3.77
速动比率	1.29	2.70	2.80	3.43	3.77
ROA	28.7%	19.7%	17.7%	17.9%	18.6%
四费/营业收入	67.1%	66.5%	62.2%	64.8%	63.8%

风险提示

新游表现不及预期
政策监管趋严
游戏出海不及预期

总结

三七互娱在Q3面临一定的业绩压力，主要受国内新游上线减少、存量产品流水回落及销售费用前置影响。然而，公司凭借强大的发行能力和丰富的自研产品储备，继续在海外市场取得显著增长，展现出较强的竞争力和增长潜力。公司未来有望通过新游上线及产品优化进一步提升业绩，且当前估值合理，投资建议为“买入-A”。投资者需关注政策变化及新游市场表现，以判断其长期投资价值。

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