20210824-东吴证券-汇川技术-300124.SZ-2021年中报点评_工控需求旺盛_替代加速_电车订单高增_ASP提升_10页_907kb
报告摘要
2021年中报总结：汇川技术表现强劲，工控与新能源汽车业务双轮驱动
核心内容概览
汇川技术在2021年上半年实现营业收入82.74亿元，同比增长72.95%，归母净利润15.63亿元，同比增长101.81%。整体业绩符合市场预期，其中收入高于业绩预告中值，归母净利润略低于中值，主要由于员工薪酬及维修费计提增加。公司对2021-2023年的盈利预测维持不变，预计归母净利润分别为35.8亿元、48.1亿元、64.3亿元，对应现价PE分别为54倍、40倍、30倍。目标价为101.2元，对应2022年55倍PE，维持“买入”评级。
主要观点
工控业务表现亮眼
- 2021H1工控业务收入43.9亿元，同比增长88%，其中伺服业务增长翻倍，变频器和PLC分别增长显著。
- 2021Q2工控业务收入24.9亿元，同比增长74%，预计全年工控业务销售额同比增长超60%。
- 工控业务受益于先进制造需求增长和进口替代加速，2021年工控行业销售额增速预计在10%-20%之间，公司销售额份额持续提升。
新能源汽车业务大幅减亏，有望盈利
- 新能源汽车业务2021H1收入9.1亿元，同比增长176%，其中Q2收入5.6亿元，同比增长135%。
- 新势力客户如理想、小鹏等销量快速增长，推动板块高增。
- 公司在乘用车领域装机量达12.7万套，预计全年收入25亿元+，2022年有望实现盈利，长期增长空间广阔。
电梯业务稳健增长
- 2021H1电梯业务收入14.9亿元，同比增长19%，全年预计增长15%以上。
- 汇川与BST协同效应显著，大配套业务增长超90%，但受芯片短缺和大宗商品涨价影响，毛利率有所下降。
关键信息
财务数据
- 营业收入：2021H1为82.74亿元，2021E为180.68亿元，2022E为241.11亿元，2023E为315.42亿元。
- 归母净利润：2021H1为15.63亿元，2021E为35.78亿元，2022E为48.12亿元，2023E为64.26亿元。
- 毛利率：2021H1为38.32%，同比下降1.49pct，核心产品毛利率保持稳定。
- 期间费用率：2021H1为18.59%，同比下降5.84pct，费用增速低于收入增速，体现规模效应。
- 现金流：2021H1经营活动现金流净流入3.85亿元，同比下降20.97%；销售商品取得现金56.95亿元，同比增长47.02%。
- 资产负债率：2021E为48.2%，预计2022-2023年逐步上升至49.1%。
业务增长驱动因素
- 先进制造需求增长：锂电、光伏、电子3C、物流等先进制造行业资本开支高速增长，带动工控业务高增。
- 出口需求向好：纺织、印包、起重等行业出口增长超预期，推动收入增长。
- 进口替代加速：汇川在工控领域持续替代进口品牌，提升市场份额。
- 客户拓展：新客户项目持续定点，包括内资车企和海外一线车企，ASP提升显著。
投资建议
公司工控业务结构优化，表现强劲，新能源汽车业务增长迅猛，预计2022年起盈利。结合其在电机电控领域的内资龙头地位，给予目标价101.2元，对应2022年55倍PE，维持“买入”评级。
风险提示
- 宏观经济下行：可能影响下游行业需求。
- 竞争加剧：行业竞争可能压缩利润空间。
附：主要财务指标预测
| 指标 | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(亿元) | 115.1 | 180.7 | 241.1 | 315.4 |
| 归母净利润(亿元) | 21.0 | 35.8 | 48.1 | 64.3 |
| 每股收益(元/股) | 1.22 | 1.37 | 1.84 | 2.45 |
| P/E(倍) | 60.59 | 54.20 | 40.30 | 30.18 |
| P/B(倍) | 11.96 | 15.38 | 12.72 | 10.32 |
| EV/EBITDA(倍) | 61.01 | 39.44 | 28.73 | 21.83 |
附：业务增长数据
| 业务板块 | 2021H1收入(亿元) | 同比增长 | 预计全年增长率 |
|---|---|---|---|
| 工控业务 | 43.9 | +88% | +60% |
| 新能源汽车业务 | 9.1 | +176% | +15% |
| 电梯业务 | 14.9 | +19% | +15% |
附：行业销售额增速
| 下游行业 | 2021Q1增速 | 2021Q2增速 | 2021全年预计增速 |
|---|---|---|---|
| 机床 | +30.6% | +30.6% | +30.6% |
| 半导体 | +41.0% | +41.0% | +41.0% |
| 电池 | +42.8% | +42.8% | +42.8% |
| 包装 | +39.8% | +39.8% | +39.8% |
| 纺织 | +39.4% | +39.4% | +39.4% |
| 物流 | +35.0% | +35.0% | +35.0% |
| 工业机器人 | +147% | +92% | +147% |
附：主要客户及市场拓展
- 新势力客户：理想、小鹏、威马等销量增长迅速，带动业务高增。
- 内资车企：广汽、长城、奇瑞、一汽等项目不断突破，客户梯队清晰。
- 海外客户：拿到一线车企项目定点，预计2023年起逐步起量。
- 市场份额：预计2021年乘用车销量份额提升，未来增长空间大。
附：行业竞争与发展趋势
- 工控行业：2020年市场规模约900亿元，汇川当年收入仅50亿元+，进口替代空间广阔。
- 新能源汽车：三合一产品销售占比提升，渗透率快速上升，公司有望成为核心供应商。
- 电梯业务：与BST协同效应明显，大配套业务增长超90%，但面临成本压力。
附：经营与财务亮点
- 费用控制：费用增速低于收入增速，期间费用率下降。
- 盈利能力：归母净利率保持稳定，ROE持续提升。
- 现金流：尽管Q2有所下降，但整体仍保持净流入，显示公司运营稳健。
附：公司估值与投资评级
- PE估值：当前PE为54倍，预计2022年为40倍，2023年为30倍。
- 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。
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