20210429-安信证券-中青旅-600138.SH-Q1两大景区客流稳步修复_看好国内游持续复苏_5页_963kb

中青旅（600138.SH）2021年第一季度总结

核心内容

中青旅于2021年4月29日发布了其2021年第一季度财务报告，整体经营情况呈现复苏迹象。尽管同比2019年第一季度仍有下降，但相较于2020年同期，业绩明显改善，尤其是景区和酒店业务的恢复表现突出。同时，公司会展业务持续推进，策略性投资带来收入增长，期间费用率下降，盈利水平逐步恢复正常。

主要观点

• 营收与利润恢复：
  2021Q1公司实现营收13.98亿元，同比增长16.40%（同比2019Q1下降45.01%）；归母净利亏损0.65亿元，同比减亏1.33亿元，扣非后归母净利亏损0.95亿元，同比减亏1.11亿元。
  经营性现金流净额为-0.91亿元，同比下降4.24亿元，主要因盈利水平降低。

• 景区业务复苏：

  • 乌镇景区：接待游客50.29万人次，同比增长75.65%（同比2019Q1下降70.1%）；实现营收1.29亿元，同比增长76%（同比2019Q1下降63.0%）。
  • 古北水镇景区：接待游客16万人次，同比增长170.73%（同比2019Q1下降40.8%）；实现营收1.06亿元，同比增长130%（同比2019Q1下降27.9%）。
    古北水镇的客流恢复优于乌镇，主要得益于其北京周边客源结构及游客基数较小。清明节期间，乌镇和古北水镇的客流分别恢复至2019年同期的60%和70%，营收恢复至70%和90%左右。

• 酒店业务回升：
  山水酒店Q1营收同比增长52%，净利润减亏0.21亿元，显示出业务复苏的积极信号。

• 会展业务进展：
  中青博联持续推进“线上线下协同整合”战略，2021Q1陆续中标并实施“北京·平谷世界休闲大会”、“第十四届全国运动会”等高级别项目，净利润略有提升。

• 策略性投资增长：
  中青旅创格及中青旅风采营业收入同比增长69%，中青旅大厦同比增长29%。各项业务净利润水平均高于去年同期。

关键信息

财务表现

• 毛利率：16.75%，同比提升4.86个百分点。
• 期间费用率：25.86%，同比下降6.87个百分点，其中销售费用率下降5.60个百分点，管理费用率下降2.05个百分点，财务费用率上升0.72个百分点。
• 净利率：-6.37%，同比提升17.85个百分点。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司收入分别为126.93亿元、141.52亿元、150.72亿元，对应增速分别为77.5%、11.5%、6.5%；净利润分别为4.69亿元、6.37亿元、7.36亿元，2022-2023年增速分别为35.9%、15.4%。

投资建议

• 投资评级：买入-A，12个月目标价15.00元。
• 股价表现：截至2021年4月29日，股价为11.80元，12个月价格区间为9.42/13.38元。

财务指标

• 资产负债率：2021E为49.8%，2022E为47.1%，2023E为47.6%。
• 流动比率：2021E为0.96，2022E为1.26，2023E为1.14。
• 速动比率：2021E为0.67，2022E为0.72，2023E为0.76。
• 利息保障倍数：2021E为7.24，2022E为8.49，2023E为10.39。
• ROE：2021E为6.9%，2022E为8.6%，2023E为9.1%。

风险提示

• 疫情对客流的影响；
• 宏观经济下行；
• 双镇客流不及预期。

中长期展望

• 短期复苏：
  随着国内疫情控制良好，疫苗普及率提升，居民出游意愿增强，预计2021~2022年景区客流将持续向好。清明节期间乌镇和古北水镇的客流已恢复至2019年同期的60%和70%左右，预计Q2、Q3将呈现更加积极的复苏态势。

• 中长期成长：
  公司积极进行产品创新，如乌镇推出如意桥早/夜市，古北水镇打造“长城下童话小镇”等主题活动，以拓展业态并增强市场适应能力。京哈高铁和怀密线的开通，提升了游客前往古北水镇的便捷性，有助于景区未来扩大知名度和辐射范围。

投资建议

• 买入-A：公司中长期双镇经营稳健，且大股东光大集团持续支持，预计未来成长性良好。
• 目标价：15.00元（12个月）。

财务数据汇总

估值与盈利预测

总结

中青旅在2021年第一季度表现出良好的复苏态势，景区和酒店业务均有所回升，会展和策略性投资也带来了积极影响。公司整体盈利水平逐步恢复，费用率下降，盈利能力增强。随着国内疫情好转，景区客流有望持续恢复，产品创新和交通改善将为公司带来长期增长动力。尽管存在疫情、经济下行等风险，但公司仍被看好，投资建议为买入-A，目标价为15.00元。