20210910-东吴证券-中青旅-600138.SH-2021半年报点评_业绩符合市场预期_景区复苏持续_6页_1mb

2021半年报总结：业绩复苏，景区业务表现亮眼

核心内容

中青旅在2021年上半年实现了营收和利润的显著恢复，整体业绩基本符合市场预期。尽管2020年受到疫情影响，导致营收和净利润大幅下滑，但2021年公司通过多业态协同复苏，逐步恢复业务增长，尤其在乌镇和古北水镇景区方面表现突出。

主要观点

• 业绩表现：2021年上半年公司实现营收35.2亿元，同比增长37.8%，恢复至2019年同期的60.2%。归母净利润为3362万元，同比增长121.4%；Q2单季营收21.2亿元，同比增长56.7%，归母净利润9881万元，同比增长141.6%，实现扭亏为盈。
• 景区复苏：
  • 乌镇景区：2021H1累计接待游客239.6万人次，同比增长224.7%，恢复至2019年同期的53.7%。营收达5.1亿元，同比增长170.8%，人均消费额213.7元，同比增长11.5%。净利润1.2亿元，同比增长87.1%，净利率达23.6%。
  • 古北水镇景区：2021H1接待游客97.1万人次，同比增长305.1%。营收3.4亿元，同比增长169.6%，人均消费额347.1元，同比增长11.6%。净利润0.1亿元，同比增长4.8%。尽管Q1受北方疫情影响较大，但Q2恢复良好。
• 多业态协同复苏：
  • 整合营销业务：2021H1营收7.3亿元，同比增长172.9%，净利润737.5万元。
  • 酒店业务：营收2.0亿元，同比增长62.5%，净利润亏损1933.2万元，同比减亏3436.1万元。
  • 旅行社业务：营收1.85亿元，同比下降54.43%，但成本控制下实现减亏。
  • 策略性投资业务：中青旅创格和中青旅风采营收18.78亿元，同比增长22%。
• 成本与费用优化：2021H1毛利率22.1%，同比提升8.5个百分点；销售费用率10.8%，同比下降5.3个百分点；管理费用率6.3%，同比下降2.8个百分点；财务费用率2.78%，与2020年同期持平。Q2毛利率达25.7%，环比提升8.9个百分点，费用结构进一步优化。
• 盈利预测与估值：公司2021-2023年归母净利润预计分别为1.7亿元、4.38亿元、5.36亿元，同比增长分别为173.4%、157.0%、22.4%。当前股价对应动态PE分别为48倍、19倍、15倍。

关键信息

• 景区复苏：乌镇和古北水镇是公司业绩增长的核心，尤其是乌镇在2021H1实现了显著增长，古北水镇则在Q2恢复良好。
• 市场预期：公司业绩基本符合市场预期，但Q3暑期旅游旺季可能受疫情影响，导致业绩承压。
• 风险提示：宏观经济波动和疫情反复可能影响客流复苏和客单价提升，进而影响公司业绩。
• 未来展望：公司计划在2022年开业濮院景区，借助乌镇经验提升在长三角地区的影响力。乌镇戏剧节、北京环球影城开园等事件有望带动客流持续增长。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司具有长期竞争优势，景区资源稀缺，国内游市场竞争优势显著。

财务数据概览

财务指标分析

• 毛利率：2021H1为22.1%，同比提升8.5个百分点；Q2提升至25.7%，恢复至2019年同期水平。
• 费用率：销售费用率、管理费用率、财务费用率均有所下降，显示公司费用控制能力增强。
• 资产负债率：2021H1为50.82%，同比上升5.37个百分点，但仍处于可控范围。
• ROE：2021H1为1.57%，较2020年有所改善。

总结

中青旅在2021年上半年实现了营收和利润的显著恢复，景区业务尤其是乌镇和古北水镇表现出色，带动公司整体业绩回暖。公司通过优化成本结构和提升管理效率，推动利润率恢复至疫情前水平。尽管面临疫情反复和市场竞争等风险，但公司凭借优质景区资源和策略性投资布局，展现出良好的发展潜力。长期来看，公司具备竞争优势，维持“增持”评级。