20180508-申万宏源-亿纬锂能-300014.SZ-积极扩产初具规模优势_领跑21700圆柱电池路线_26页_1mb

报告摘要

亿纬锂能（300014）投资分析总结

核心内容

亿纬锂能是一家成立于2001年的中国锂原电池龙头企业，2009年在深交所上市。公司近年来积极布局锂离子电池领域，产品涵盖消费、动力和储能三大类，其中动力电池产能扩张力度位居行业前列。截至2018年初，公司动力电池产能达到9GWh，包括圆柱3.5GWh、方形4.5GWh、软包1GWh。公司还布局了储能业务，与林洋能源合作打造“智慧分布式储能”项目，未来有望成为新的主营板块。

主要观点

亿纬锂能是国内锂原电池行业龙头，2017年实现营业收入29.82亿元，同比增长27.46%；归母净利润4.03亿元，同比增长60.18%。
公司综合毛利率稳步提升，从2013年的28.7%增长至2017年的29.25%。锂原电池毛利率从2014年的34.22%提升至2017年的40%。
公司是国内首家量产三元圆柱21700电池厂商，其产品单体能量密度高达205Wh/kg，显著优于行业平均水平。
公司研发投入逐年增加，2015-2017年研发投入分别为0.7亿元、1.16亿元和2.33亿元，占营收比重分别为5.23%、4.97%和7.81%。
公司2017年动力电池出货量为800MWh，国内排名第8，市占率2.2%。
公司通过转让麦克韦尔股权，聚焦锂电池核心业务，同时通过收购孚安特，增强锂原电池业务竞争力。
公司2018-2020年预计实现归母净利润5.19亿元、6.95亿元和9.03亿元，对应EPS分别为0.61元、0.81元和1.05元，当前股价对应PE分别为30倍、22倍和17倍，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

市场数据

2018年5月7日收盘价：18元
一年内最高/最低价：29.97/13.72元
市净率：4.8
流通A股市值：14744百万元
上证指数/深证成指：3136.65/10626.51

财务数据

2017年营业收入：29.82亿元
2017年归母净利润：4.03亿元
2018年第一季度营业收入：6.84亿元
2018年第一季度归母净利润：0.74亿元
2017年毛利率：29.3%
2018年预测毛利率：28.9%
2017年净利率：14.52%
2018年预测净利率：14.4%
2018年PE：30倍
2019年PE：22倍
2020年PE：17倍

产能与技术优势

2017年动力电池产能：7GWh
2018年预计产能：9GWh
2017年动力电池出货量：800MWh
2018年预计动力电池出货量继续增长
21700电池容量提升大于50%，能量密度提升7%-10%

客户与市场拓展

磷酸铁锂电池主要供应亚星、金旅、开沃
三元电池主要供应物流车和乘用车客户，包括东风日产、众泰、御马等
2018年1-3批次入选国家新能源汽车推广目录数量为29款，排名第二

风险提示

动力电池产销量低于预期
公司扩产进度低于预期
高镍化产品推进低于预期

股价催化剂

新能源汽车景气度提升
动力电池销量放量

股权结构

实控人为刘金成夫妇，持股比例达43.05%
流通A股占比95.68%

研发与激励

第二期股票期权与限制性股票激励计划授予完成
第三期员工持股计划完成股票购买，累计买入291.05万股，占总股本0.34%
研发人员数量从560人增加至906人，占比从10.67%提升至13.81%

收购与业务整合

收购孚安特，获得其全部股权，增强锂原电池业务竞争力
沃太能源为参股公司，布局海外储能市场

储能市场

2017年用户侧储能装机占比达57%
“智慧分布式储能”项目计划在2018-2020年内建设1GWh储能系统
项目包含高性价比锂离子电池、高性能储能变流器、智慧储能云平台

投资评级

投资评级：买入
关键假设点：
- 2018-2020年动力电池销量分别为1.44GWh、2.09GWh、2.99GWh
- 2018-2020年动力电池单价分别为1.2元/Wh、1.1元/Wh、1.0元/Wh

估值分析

公司2018年PE为30倍，处于历史估值底部
可比公司2018年平均PE为40倍
当前股价有约30%上涨空间

总结

亿纬锂能作为国内锂原电池龙头企业，积极布局动力电池与储能领域，具备显著的市场竞争力和技术优势。公司产能扩张执行力强，产品覆盖全面，技术创新能力突出，未来发展前景广阔。尽管面临动力电池价格下降和原材料上涨的压力，但公司通过成本控制和研发投入，有望保持盈利增长。目前，公司估值处于历史低位，具备较大的上涨空间，首次覆盖给予“买入”评级。

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