保险行业2017年三季报综述：净利润和ROE向上，价值增长趋稳-20171107-长江证券-18页

保险行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年三季度，中国保险行业整体表现良好，主要上市险企的净利润和ROE均实现增长，投资收益改善是主要推动力。行业保费收入、新业务价值、资产配置及估值等关键指标均有积极变化，显示出保险行业在转型过程中稳健增长的趋势。

主要观点

• 净利润与ROE提升：四家上市险企合计实现归属净利润1091.11亿元，同比增长30.44%。其中，中国平安、中国人寿和中国太保分别增长17.4%、23.8%和5.3%。前三季度加权平均ROE分别为8.68%、15.70%、8.10%和8.18%，同比分别提升4.39、不变、1.5和0.06个百分点。
• 保费结构优化：个险期缴保费已成为险企发展的核心，且缴费期限拉长。新单保费结构优化，个险新单占比提升，特别是新华和太保，个险期缴新单占比达92.0%和95.9%。个险续期保费增速在23%-38%之间，预计将持续增长。
• 退保压力缓解：三季度退保支出同比增长17.3%，但整体压力可控。新华和太保退保率下降，国寿退保率略有上升，但整体趋势显示退保压力趋于缓解。
• 投资收益改善：四家险企合计实现投资收益2628亿元，同比增长15.4%。主要受益于权益市场大盘蓝筹行情和利率上行，其中中国平安、中国人寿和新华保险投资收益增长较快。
• 准备金计提压力迎拐点：责任准备金计提压力有所缓解，国寿、平安、太保和新华分别计提1658.4亿元、1745.3亿元、959.1亿元和227.2亿元，同比分别增长26.8%、47.9%、42.1%和下降11.8%。评估利率拐点将带来准备金计提的改善。
• 资产配置变化：险企适当减持交易性金融资产，增持可供出售金融资产，定存占比下滑。股票资产配置或有提升，尤其是中国太保。
• 估值与投资策略：当前保险板块PEV估值仍处于低位，具有较高的性价比。分析师建议维持行业看好评级，并关注四季度134号文对新单保费的影响、准备金改善趋势以及利率上行对投资和估值的积极影响。

关键信息

保费增长与结构优化

• 2017年三季度，四家上市险企合计实现保费收入12451.8亿元，同比增长22.3%。
• 个险期缴保费增速高于个险新单，且10年期以上期缴新单增速显著高于其他口径，显示出险企在推动长期保障型产品。
• 新业务价值保持稳定增长，其中中国平安同比增长35.5%，显示行业在业务优化和产品创新方面的成效。

投资收益与资产配置

• 投资收益同比提升15.4%，主要得益于权益市场和利率上行。
• 中国平安、中国人寿和新华保险投资收益增长较快，其中中国平安投资收益达993亿元，同比增长18.5%。
• 资产配置结构优化，减少交易性金融资产，增加可供出售金融资产和定存资产，同时股票和基金配置有所提升。

准备金计提与利润改善

• 责任准备金计提压力缓解，四季度将迎来评估利率拐点，预计1-2个BP的上行。
• 2017年四季度，准备金计提趋势反转，对利润形成积极影响。
• 未来两年，准备金变化对利润的改善预期较强，预计2018年国债收益率750日均线将有20-36个BP的上行。

估值与投资建议

• 当前板块17/18年PEV估值分别为1.35和1.15倍，仍处低位，具有较好的配置性价比。
• 134号文落地对行业成长性影响无忧，新业务价值增长有望继续。
• 税延养老险试点将在四季度落地，对行业形成积极催化。
• 建议关注保险消费韧性、利率上行、准备金改善及税延养老险等催化剂。

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风险提示

• 行业转型不及预期
• 金融监管收紧节奏超出预期
• 利率水平趋势性下行

图表目录（关键指标）

• 图1：中国人寿保费收入及同比变化
• 图2：中国平安保费收入及同比变化
• 图3：中国太保保费收入及同比变化
• 图4：新华保险保费收入及同比变化
• 图5：退保支出同比增速
• 图6：赔付支出同比增速
• 图7：中国人寿手续费及佣金支出
• 图8：中国平安手续费及佣金支出
• 图9：中国太保手续费及佣金支出
• 图10：新华保险手续费及佣金支出
• 图11：中国人寿单季度额外计提准备金规模
• 图12：750日国债收益率移动平均预测
• 图13：中国人寿资产配置结构
• 图14：中国平安资产配置结构
• 图15：中国太保资产配置结构
• 图16：新华保险资产配置结构
• 图17：上市公司PEV估值情况

总结

2017年三季度，保险行业在净利润、ROE、保费结构和投资收益等方面均表现出积极趋势。个险期缴保费的增长和结构优化推动了新业务价值的稳步提升，投资收益改善带动利润增长。准备金计提压力趋于缓解，为利润增长提供了支撑。整体来看，保险板块估值仍具性价比，未来增长潜力较大。