保险行业2018年中报综述：从中报看保险的消费周期二象性-20180902-长江证券-27页

保险行业2018年中报综述总结

核心内容

2018年上半年，保险行业表现出消费属性增强与周期属性弱化的趋势。保险板块兼具消费与周期双重属性，但随着保障业务的崛起，消费属性正在成为行业发展的主要驱动力。行业整体面临新单保费增速放缓、投资收益波动等问题，但净利润持续改善，EV平稳增长，为估值提升提供了支撑。

主要观点

1. 消费属性强化：

   • 保障业务增长推动NBV（新业务价值）增速降幅收窄，价值率明显提升。
   • 渠道结构优化，续期业务保证流动性，保障型险种占比提升。
   • 代理人渠道由量向质转变，举绩率、件均保费、人均件数等指标改善，为保障业务发展奠定基础。
   • 新业务的投资敏感性下降，死费差贡献提升，增强对周期波动的抵御能力。

2. 周期属性影响：

   • 储蓄业务受利率和监管压制，新单保费下滑。
   • 权益市场表现不佳，投资收益率下降，浮亏增加，但债券交易对冲了一定影响。
   • 准备金评估利率随市场变化，计提改善带动利润增长。

3. 投资展望：

   • 预计消费属性将逐渐超越周期属性，成为主导板块走势的关键因素。
   • 储蓄业务回暖、权益市场企稳、利率期限溢价拉大，将推动板块估值中枢提升。
   • 个股推荐新华保险和中国平安，认为其具备较好的增长潜力。

关键信息

保费结构优化

• 个险渠道仍是主要保费来源，续期保费增速良好，支撑总保费增长。
• 十年期及以上期缴产品占比高，保障型业务占比提升。
• 银保渠道新单保费占比下降，且以期缴为主，趸交型产品较少。

NBV与价值率

• 四家上市险企NBV增速降幅小于新单增速，价值率显著提升。
• 新业务价值率分别为22.4%、38.5%、41.4%、50.5%，新华提升最大。
• 保障型业务对NBV增长贡献显著，二季度NBV明显改善。

投资表现

• 投资收益同比增长11.34%，但净投资收益率普遍下滑。
• 权益市场波动导致浮亏增加，但债券市场表现较好，对冲部分损失。
• 价差收益表现不一，国寿、平安、太保和新华分别下降0.94、0.20、0.00、0.20个百分点。

代理人发展

• 代理人数量总体稳定，但部分公司如国寿、新华有所下降。
• 代理人效率提升，举绩率、人均件数等指标改善，推动业务增长。

退保率下降

• 退保率持续下降，平安、太保分别为0.8%、0.9%，新华预计明年退保率将大幅下降。

134号文影响

• 134号文对储蓄型业务产生影响，导致开门红期间保费下滑。
• 保险公司已逐步适应新规，储蓄业务有望在下半年回暖。

行业趋势

• 保险行业正从储蓄型向保障型转型，消费属性逐渐增强。
• 投资端受权益市场波动影响，但整体表现略好于预期。
• 未来，随着利率环境改善、权益市场企稳，板块估值有望提升。

重点公司推荐

风险提示

1. 行业结构转型不及预期；
2. 监管政策收紧节奏超出预期。