20180829-天风证券-大参林-603233.SH-渠道逐步下沉_广东省连锁药房龙头平稳发展_3页_995kb

报告摘要

大参林（603233）总结

核心内容

大参林是一家专注于医药零售的连锁药店企业，主要在广东省、广西、河南、江西、浙江和福建等省份开展业务，拥有广泛的门店网络和较高的品牌影响力。公司通过持续的门店扩张与并购整合，逐步下沉市场，提升区域竞争力，并积极应对行业变化，推动业务转型。

主要观点

业绩增长平稳：2018年上半年，公司实现营收40.83亿元，同比增长16.61%；归母净利润2.88亿元，同比增长15.92%；扣非后净利润2.78亿元，同比增长10.83%。尽管经营活动现金流净额同比减少36.73%，但公司整体盈利能力保持稳定。
门店网络扩展：截至报告期末，公司门店总数达3404家，净增449家，其中自建门店332家，收购门店117家，关店30家。公司门店覆盖6个省份、54个地级以上城市，并通过参股方式进入河北省，进一步扩大市场布局。
区域分布与运营表现：华南地区门店数量最多（2872家），华东地区次之（158家），华中地区最少（374家）。月均平效方面，华南地区最高（2731.38元/㎡），华中地区最低（1535.09元/㎡）。医保门店占比方面，华东地区最高（85.21%），整体医保门店占比为77.23%，处于行业前列。
战略转型与业务拓展：公司积极应对处方外流趋势，发展医药电商、中医馆、中医坐堂+药房等新业务。同时，通过建立DTP药房和拓展院边店，提升与上游工业的合作深度，增强市场竞争力。
盈利能力提升：2018年公司销售毛利率为41.67%（+1.9%），销售净利率为6.98%（-0.1%）。随着门店规模扩大，采购议价能力提升，盈利水平有望进一步提高。
费用控制：销售费用率同比上升2.41%至27.11%，主要由于营业规模增长和并购项目带来的费用增加。管理费用率与财务费用率略有下降，分别为4.37%和0.36%。

关键信息

财务数据与估值

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	6,273.72	7,421.20	8,885.59	10,723.62	13,169.33
净利润（百万元）	430.19	474.96	595.88	745.30	908.92
EPS（元/股）	1.08	1.19	1.49	1.86	2.27
市盈率（P/E）	45.46	41.17	32.82	26.24	21.52
市净率（P/B）	14.84	7.10	6.02	5.11	4.38
市销率（P/S）	3.12	2.64	2.20	1.82	1.49
EV/EBITDA	0.00	26.48	20.35	16.04	12.79

财务预测摘要

财务指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入	19.15%	18.29%	19.73%	20.69%	22.81%
营业利润	5.60%	9.47%	28.27%	22.92%	22.17%
归属于母公司净利润	8.79%	10.41%	25.46%	25.07%	21.95%
毛利率	40.22%	40.26%	40.18%	40.15%	40.01%
净利率	6.86%	6.40%	6.71%	6.95%	6.90%
ROE	32.65%	17.25%	18.34%	19.48%	20.37%
ROIC	83.55%	68.25%	40.19%	60.14%	99.63%
资产负债率	62.51%	51.87%	44.68%	50.27%	46.89%
净负债率	63.35%	41.40%	43.01%	1.35%	6.96%
流动比率	1.10	1.35	1.67	1.61	1.77
速动比率	0.50	0.78	1.07	0.96	1.16