城投非标手册（2020版）：华北篇-20201014-国金证券-24页_1mb

华北城投非标及融资租赁融资分析总结（2020版）

核心内容概览

本报告分析了华北地区（北京市、河北省、内蒙古自治区、山西省、天津市）城投平台在2019年的非标及融资租赁融资情况，揭示了各省市在融资渠道上的依赖程度、主体评级差异及潜在风险。

主要观点

1. 整体融资依赖度：

   • 华北地区城投平台对非标和融资租赁的依赖程度整体不高，但河北、天津、内蒙古相对更高。
   • 非标与融资租赁的综合占比为11.01%，较上一年度下降7.49个百分点，与政策推动城投降杠杆和转型有关。
   • 北京非标与融资租赁占比最低，仅为3.62%，而河北省最高，为14.70%。

2. 融资渠道差异：

   • 非标融资：在天津和河北占比相对较高，北京县及县级市平台非标占比最高，为19.05%。
   • 融资租赁：河北和内蒙古占比偏高，北京则较低，但部分市级平台依赖程度较高。

3. 风险提示：

   • 非标融资占比较高的主体可能面临现金流压力，部分平台收入下滑、毛利率为负、EBITDA/利息比率低于1倍。
   • 再融资风险：金融去杠杆趋势下，部分主体可能面临再融资接续困难。
   • 财务数据披露不全或不准确，可能导致结论偏差。

各省市非标与融资租赁使用情况

北京市

• 非标融资：占比3.62%，主要为县及县级市平台，其中非标占比最高的为19.05%（北京生物医药产业基地发展有限公司）。
• 融资租赁：占比0.56%，仅2家平台有数据，均为AA+级，其中北京水务投资中心占比8.21%。
• 主要平台：北京生物医药产业基地发展有限公司、北京天恒置业集团有限公司、北京广安控股集团有限公司、北京城建投资发展股份有限公司。
• 租赁企业：基石国际融资租赁有限公司为最大放款方，放款金额达85亿元，主要用于北京市基础设施投资有限公司。

河北省

• 非标融资：占比14.70%，其中迁安市兴源水务产业投资有限公司非标占比最高为32.80%。
• 融资租赁：占比11.08%，地级市平台占比最高（18.4%），AA级平台更依赖融资租赁。
• 主要平台：迁安市兴源水务产业投资有限公司、石家庄国控投资集团有限责任公司、邯郸城市发展投资集团有限公司。
• 租赁企业：石家庄市交通投资开发有限公司和唐山市通顺交通投资开发有限责任公司为租赁总额排名前二，分别达87.54亿元和81.32亿元。

内蒙古自治区

• 非标融资：占比11.83%，但非标占比为华北最低，为2.12%（内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司）。
• 融资租赁：占比10.91%，地级市平台占比最高（15.50%），AA级平台对融资租赁依赖更强。
• 主要平台：巴彦淖尔市河套水务集团有限公司、内蒙古准格尔国有资本投资控股集团有限公司、呼伦贝尔市投资有限责任公司。
• 租赁企业：内蒙古高等级公路建设开发有限责任公司为最大放款方，放款金额达113.8亿元。

山西省

• 非标融资：占比10.93%，仅省及省会平台有非标融资，其中太原市龙城发展投资集团有限公司非标占比最高为18.64%。
• 融资租赁：占比8.64%，省及省会平台占比最高（12.35%），AAA级平台更依赖融资租赁。
• 主要平台：太原市龙城发展投资集团有限公司、山西路桥建设集团有限公司。
• 租赁企业：太原市龙城发展投资集团有限公司为最大放款方，放款金额达139.21亿元。

天津市

• 非标融资：占比12.36%，非标融资占比最高为19.74%（天津津南城市建设投资有限公司）。
• 融资租赁：占比7.33%，县及县级市平台略高于市级平台，AA+级平台依赖度较高。
• 主要平台：天津津南城市建设投资有限公司、天津临港建设开发有限公司、天津市地下铁道集团有限公司。
• 租赁企业：天津轨道交通集团融资租赁有限公司为最大放款方，放款金额达150.52亿元。

非标融资占比较高的主体资质分析

• 样本主体：2019年非标占比超过15%的九家平台，包括迁安市兴源水务产业投资有限公司、天津津南城市建设投资有限公司、北京生物医药产业基地发展有限公司、太原市龙城发展投资集团有限公司、天津市地下铁道集团有限公司、石家庄国控投资集团有限责任公司、北京天恒置业集团有限公司、天津环城城市基础设施投资有限公司。
• 共性特征：
  • 多为中等级别平台，资产规模中等。
  • 主营业务集中于基础设施建设、土地开发、水务运营等。
  • 部分平台营收下滑、毛利率为负、EBITDA/利息比率低于1倍。
  • 货币比率偏低，面临流动性压力。

关键信息总结

• 非标融资：
  • 河北占比最高，为14.70%。
  • 天津非标融资占比为12.36%，其中非标占比最高为5.03%。
  • 内蒙古非标占比为11.83%，但非标占比最低。
  • 山西非标占比为10.93%，北京最低为3.62%。
• 融资租赁：
  • 河北占比最高，为11.08%。
  • 内蒙古占比为10.91%，山西为8.64%，天津为7.33%，北京为0.56%。
• 融资渠道变化：
  • 非标与融资租赁占比整体下降，与政策推动城投降杠杆有关。
  • 部分平台将高成本的非标债务置换为融资租赁，以降低融资成本。

小结

华北地区城投平台在非标与融资租赁上的使用情况存在显著差异。河北、天津、内蒙古的依赖程度相对较高，而北京则最低。非标融资主要集中在县级和市级平台，而融资租赁则更多用于地级市平台。高评级平台对融资租赁依赖程度较高，而部分非标融资占比较高的主体面临一定的现金流压力，需关注其再融资能力和偿债能力。

风险提示

1. 公司转型风险：城投平台加速向产业转型，可能存在转型失败的风险。
2. 再融资风险：金融去杠杆背景下，部分平台可能面临再融资接续困难。
3. 财务数据不透明：部分平台财务明细未详细披露，可能导致结论偏差。