20210715-天风证券-中公教育-002607.SZ-上半年人力投入较大短暂拖累利润_下半年降本增效带动业绩增长_3页_748kb

中公教育（002607）2021年上半年业绩分析总结

核心内容

中公教育在2021年上半年发布了业绩预告，预计收入同比增长超过70%，其中Q1收入21亿元，同比增长67%；Q2收入预计为27亿+，同比增长72%+。然而，公司预计2021年上半年将出现归母净亏损，金额在5,000万至1.5亿元之间，去年同期亏损为2.3亿元。

主要观点

业绩表现

• 收入增长：2021年上半年收入同比增长超过70%，Q2增速高于Q1，显示公司业务持续扩张。
• 盈利情况：上半年出现阶段性亏损，主要由战略性人力成本投入、多省联考提前导致收入确认周期缩短以及加大研发投入等多因素共同影响。

盈利预测调整

• 收入预测：2021-2022年收入从169.2亿元/230.1亿元下调至144.3亿元/187.6亿元。
• 净利润预测：2021-2022年净利润从35.5亿元/49.1亿元下调至28.1亿元/38.2亿元。
• 估值调整：2021年PE为37.3x，2022年PE为27.4x，反映公司盈利预期的下调。

公司优势

• 高增长文化：公司具备卓越执行力，形成了一种高增长的企业文化。
• 垂直一体化能力：公司通过“网点—总部指挥中枢—教学现场”的高效响应机制，实现远超平均水平的经营和学习效果。
• 研发实力：公司拥有超过3,000人的专职研发团队，实现了研发资源的高效利用和跨品类协同，为业务发展提供持续创新动能。
• 市场拓展：公司不断加大市场和OMO（线上线下融合）投入，提高市占率。

业务前景

• 行业趋势：职业教育为国家大力发展的方向，具备长期增长潜力。
• 模式优势：公司专注于研发、系统师训、广泛渠道和全面融合，确保长期持续增长。

关键信息

财务数据

• 营业收入：2021年预计为14,428.81百万元，2022年预计为18,757.46百万元，2023年预计为23,446.82百万元。
• 净利润：2021年预计为2,811.16百万元，2022年预计为3,822.02百万元，2023年预计为5,161.24百万元。
• 市盈率（P/E）：2021年为37.3x，2022年为27.43x，2023年为20.31x。
• 市净率（P/B）：2021年为9.59，2022年为8.24，2023年为6.70。
• 市销率（P/S）：2021年为7.27，2022年为5.59，2023年为4.47。
• EV/EBITDA：2021年为27.54，2022年为20.29，2023年为13.53。

风险提示

• 招生不及预期
• 行业招录人数低于预期
• 核心人员流失
• 业绩预告为初步测算，具体数据以公司公告为准

投资评级

• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：17元
• 目标价格：未明确

财务预测摘要

营收与利润

• 营业收入：持续增长，2021年预计同比增长28.8%，2022年预计同比增长30%，2023年预计同比增长25%。
• 归属于母公司净利润：预计2021年为2,811.18百万元，2022年为3,822.05百万元，2023年为5,161.28百万元。

成长能力

• 营业收入增长率：2021年为28.8%，2022年为30%，2023年为25%。
• 营业利润增长率：2021年为20.06%，2022年为36.86%，2023年为35.47%。

获利能力

• 毛利率：2021年预计为56.95%，2022年预计为56.78%，2023年预计为60%。
• 净利率：2021年预计为19.48%，2022年预计为20.38%，2023年预计为22.01%。
• ROE：2021年预计为25.70%，2022年预计为30.03%，2023年预计为33.01%。

营运能力

• 应收账款周转率：2021年为362.72，2022年为-86.10，2023年为-42.21。
• 存货周转率：2021年为52.18，2022年为47.27，2023年为64.80。
• 总资产周转率：2021年为0.84，2022年为0.99，2023年为1.04。

每股指标

• 每股收益（EPS）：2021年预计为0.46元，2022年预计为0.62元，2023年预计为0.84元。
• 每股经营现金流：2021年为0.51元，2022年为0.28元，2023年为1.75元。
• 每股净资产：2021年为1.77元，2022年为2.06元，2023年为2.54元。

总结

中公教育在2021年上半年实现收入大幅增长，但因人力成本上升和联考提前导致阶段性亏损。公司具备强大的执行力、垂直一体化能力和研发实力，持续推动业务增长。尽管盈利预测有所下调，但分析师仍维持买入评级，认为公司具有成长稀缺性溢价。公司需关注招生情况、行业招录人数及核心人员流失等风险因素。