20220818-光大证券-华润啤酒-00291.HK-2022年中报点评_高端升级稳步推进_降本增效提升盈利能力_5页_546kb

华润啤酒（0291.HK）2022年中报总结

核心内容

华润啤酒（0291.HK）在2022年上半年稳步推进高端化升级战略，同时通过降本增效措施提升了盈利能力。公司2022年中报显示，其核心EBIT同比增长17.2%，核心净利润同比增长20.4%，均超出市场预期。尽管上半年受疫情影响，整体销量基本持平，但次高端及以上产品销量保持双位数增长，展现了公司在消费升级趋势下的良好表现。

主要观点

• 收入表现：2022年H1实现收入210.13亿元，同比增长7.0%，符合市场预期。
• 盈利能力提升：核心EBIT达51.59亿元，同比增长17.2%；核心净利率达18.09%，同比增长2.00Pct，主要得益于产品结构优化和成本控制。
• 产品结构升级：公司持续推动产品高端化，次高端及以上产品销量达114.2万千升，同比增长10.0%，销量占比提升至18.1%。
• 品牌表现突出：喜力品牌在2022H1销量增长超过30%，主要受益于欧冠赛事和喜力电音主题活动的推动，而SuperX实现低单位数增长。
• 价格策略调整：吨酒价同比增长7.7%，主要由产品结构升级和原材料价格上涨共同推动。
• 市场环境影响：疫情对啤酒高端化进程造成短期扰动，夜场开店率下降至疫情前的60%-70%，但流通渠道消费升级趋势依然强劲，显示较强韧性。
• 未来展望：公司坚定推进高端化战略，预计喜力全年增长有望达到20%，同时加大对老雪花和匠心营造、脸谱等品牌的投入。

关键信息

财务数据概览

• 总股本：32.44亿股
• 总市值：1816.74亿港元
• 2022H1毛利率：42.25%，与去年同期基本持平
• 销售费用率：15.32%，同比下降1.44Pct
• 管理费用率：6.41%，同比下降1.93Pct
• 核心EBIT：51.59亿元，同比增长17.2%
• 核心净利润：38.02亿元，同比增长20.4%

盈利预测（单位：亿元）

市场表现

• 股价相对走势：上半年涨幅为20.40%，绝对涨幅为17.76%
• 行业对比：上半年全国啤酒产量增速为-2%，华润啤酒销量增速略好于行业平均水平

风险提示

• 原材料成本上涨快于预期
• 区域竞争加剧

估值与评级

• 当前价/目标价：56.00港元/78.50港元
• 评级：买入（维持）
• 投资逻辑：华润啤酒作为啤酒行业龙头，高端化战略清晰，产品结构持续优化，盈利能力提升，未来增长前景良好。

总结

华润啤酒在2022年上半年展现出稳健的财务表现和清晰的战略执行，高端化升级稳步推进，降本增效措施显著提升了盈利水平。尽管疫情对高端化进程造成短期影响，但公司通过产品结构优化、品牌推广及市场策略调整，仍实现核心EBIT和核心净利润的双增长。未来，公司有望在疫情缓解后恢复高端市场增长，并通过持续创新和精准营销进一步提升市场份额。维持“买入”评级，目标价为78.50港元。