20150617-财富证券-圣农发展-002299.SZ-禽链景气周期来临_与麦当劳亚洲区合作有望加强_17页_1mb

圣农发展 (002299) 深度报告总结

核心内容概览

圣农发展是一家专注于白羽肉鸡养殖与加工的龙头企业，具备完整的产业链一体化生产模式，涵盖饲料生产、种鸡繁育、肉鸡饲养和屠宰加工等环节。公司主要客户包括麦当劳、肯德基、双汇等大型食品企业，其高端鸡肉产品在市场中具有较强的竞争力和溢价空间。2015年6月，公司发布盈利预测并给予“推荐”评级，目标价区间为32.7-36.3元。

主要观点

1. 鸡价与猪价走势大体一致，但短期波动更大

• 鸡肉和猪肉消费具有替代性，因此价格周期大体重合。
• 鸡价受行业供需、季节性等因素影响较大，且政府扶持较少，去产能更彻底。
• 2015年6月初白羽肉毛鸡价格约3元/斤，为历史最低点，短期内继续下跌可能性极小。
• 由于美国禽流感禁关，2015年祖代鸡引种量预计仅为60-70万套，较2014年下降45%，中长期鸡肉供给收缩，行业景气周期开启。

2. 产能扩张迅速，业绩弹性大

• 公司日均屠宰量达120万羽，2014年4季度产能已达8000万羽以上。
• 2015-2017年公司预计肉鸡屠宰量分别达3.4-3.6亿羽、4.2-4.3亿羽和5亿羽。
• 公司单只白羽鸡净利润均值约2元，2015年预计净利润为6.8-7.2亿元，业绩增长弹性较大。

3. 食品安全模式受认可，快餐订单持续增长

• 公司采用封闭式一体化生产模式，有效控制食品安全，成为快餐行业的重要供应商。
• 2014年快餐行业订单占主营收入的28%，预计2015年订单将排满，未来有望进一步扩大与麦当劳亚洲区的合作。

4. KKR入股推动品牌化转型

• KKR以24.6亿元战略入股公司，成为第二大股东，推动公司向品牌型食品企业转型。
• 未来公司或注入国际优秀食品标的，提升毛利率与品牌影响力。
• KKR还为公司提供国际经验，助力其拓展海外业务与并购。

关键信息

财务数据

盈利预测

销售收入与成本预测

投资评级

• 评级：推荐
• 评级依据： 公司受益于畜禽养殖行业景气周期，且在食品安全、产能扩张、品牌化转型等方面具备较强优势。
• 目标价： 32.7-36.3元
• PE倍数： 2016年27-30倍

风险提示

• 鸡肉价格低于预期
• 疫病风险
• 食品安全问题
• 饲料原料价格波动风险

行业与市场背景

• 鸡肉消费量为1333万吨，猪肉消费量为5743万吨，鸡肉在消费结构中占比相对较小。
• 猪价上涨带动鸡价上涨概率大，2015年猪价上涨趋势明确，中短期和长期猪源紧缺。
• 2015年白羽鸡价格已触底，三季度旺季有望反弹，鸡价下跌空间有限。

总结

圣农发展凭借一体化生产模式、持续的产能扩张以及与麦当劳等快餐企业的深度合作，在2015年迎来行业景气周期。KKR的入股进一步推动其向品牌型食品企业转型，提升公司盈利能力与市场影响力。整体来看，公司具备较强的业绩增长潜力和估值提升空间，建议投资者关注其未来发展。