20151119-信达证券-圣农发展-002299.SZ-首次覆盖报告_鸡价东风初起_禽链龙头领飞_18页_965kb

圣农发展首次覆盖报告总结

核心内容

圣农发展（002299.sz）作为中国最大的一体化鸡肉生产企业之一，具备显著的竞争优势。报告指出，鸡肉价格在2016-2017年有望大幅上升，这将对公司业绩产生积极影响。公司正在推进多个在建项目，预计2016年产能释放将推动营业收入大幅增长。同时，公司通过引入KKR战略投资，提升了资本结构和抗风险能力，为国际化发展奠定了基础。

主要观点

• 鸡肉价格反转：2014年去产能及2015年上半年引种大幅下降，导致鸡肉产量减少，预计2016-2017年鸡肉价格将显著上升，达到2011年水平。
• 一体化生产模式：圣农采用自繁自养自宰的全产业链模式，实现食品安全可追溯，具备显著的规模和品质优势。
• B2C渠道拓展：公司进军B2C市场，设立“鲜美味”专卖店，有助于提高产品价格和品牌形象。
• KKR战略投资：KKR的加入改善了公司资本结构，提升了运营效率，推动公司向国际化发展。

关键信息

公司概况

• 圣农发展成立于1983年，主营肉鸡饲养、屠宰加工及销售。
• 主要客户包括肯德基、麦当劳、双汇等。
• 董事长傅光明与控股股东福建省圣农实业有限公司共同控制公司。

一体化生产模式

• 公司拥有完整的产业链，包括饲料厂、种鸡场、孵化厂、肉鸡场及屠宰厂。
• 与“公司+农户”模式相比，一体化模式更利于控制质量与安全，提高经营效率。

产能与销售预测

• 2015年鸡肉产量预计为678,405吨，2016年预计达到821,730吨，2017年预计955,500吨。
• 鸡肉销售均价预计从2015年的10,300元/吨增长至2016年的12,500元/吨。
• 2016年公司预计实现EPS 0.94元，2017年EPS 1.35元。

估值与投资评级

• 采用DCF模型进行绝对估值，得出合理价格为22.87元，现价18.8元，首次覆盖给予“增持”评级。
• 预计2016年市盈率（P/E）为20倍，市净率（P/B）为3.3倍。

行业分析

引种规模下降

• 2014年祖代鸡引种量较2013年下降21.09%，2015年全年引种量预计70万套，跌幅约41%。
• 2016年引种量预计控制在70万套，有助于缓解鸡肉供给压力。

鸡肉消费增长潜力

• 中国鸡肉人均消费量为7公斤，远低于美国（44.3公斤）和澳大利亚（35.4公斤）等国家。
• 随着健康消费观念的转变，白羽鸡肉需求有望增加。

风险因素

• 鸡肉价格波动：价格下跌或上涨幅度不足将影响公司盈利能力。
• 疫病风险：禽流感等疾病可能导致鸡只死亡，影响产量。
• 饲料成本上涨：玉米、豆粕价格波动将影响毛利率。

财务数据

营业收入

• 2013年：4,708.23百万元
• 2014年：6,436.06百万元
• 2015E：7,355.34百万元
• 2016E：10,812.24百万元
• 2017E：12,874.11百万元

毛利率

• 2013年：2.15%
• 2014年：8.16%
• 2015E：1.46%
• 2016E：16.80%
• 2017E：18.75%

净利润

• 2013年：-261.69百万元
• 2014年：37.98百万元
• 2015E：-406.28百万元
• 2016E：1,232.42百万元
• 2017E：1,769.37百万元

ROE（净资产收益率）

• 2013年：-6.84%
• 2014年：2.42%
• 2015E：-8.17%
• 2016E：18.08%
• 2017E：21.27%

EPS（每股收益）

• 2013年：-0.24元
• 2014年：0.08元
• 2015E：-0.31元
• 2016E：0.94元
• 2017E：1.35元

股价催化剂

• 鸡肉价格上涨
• 产能逐步释放

风险提示

• 鸡肉价格波动
• 疫病风险
• 饲料原料价格波动

总结

圣农发展凭借一体化生产模式和强大的供应链控制能力，在鸡肉行业具备显著优势。随着鸡肉价格反转和产能释放，公司有望实现业绩大幅提升。同时，KKR的战略投资为公司国际化发展提供了支持。尽管存在价格波动、疫病和饲料成本等风险，但公司仍具备良好的增长前景，值得投资者关注。