20180719-天风证券-圣农发展-002299.SZ-禽链深度研究公司系列之圣农发展_受益白羽肉鸡行业景气_一体化龙头腾飞__24页_3mb
报告摘要
圣农发展（002299）深度研究报告总结
核心内容
圣农发展是中国白羽肉鸡行业的一体化龙头企业，通过全产业链布局和消费品转型，逐步实现从养殖到食品加工的升级。公司通过自繁自养模式，保障产品质量和食品安全，提升盈利能力。随着行业景气度的改善，公司迎来业绩改善和估值提升的机会。
主要观点
- 行业景气度提升：2018年白羽肉鸡行业因供需格局改善迎来趋势性好转，引种规模受限，换羽意愿低迷，导致行业供给偏紧。
- 一体化布局优势：公司拥有完整的产业链，包括饲料加工、祖代鸡养殖、孵化、肉鸡饲养、屠宰、深加工和销售，确保了产品的质量和安全。
- 消费品转型：通过收购圣农食品，公司进入食品加工领域，实现了从粗级产品向综合性食品企业的转型，提升长期盈利能力。
- 对标泰森食品：泰森食品通过全产业链布局和消费品拓展，成为全球肉类加工巨头，圣农发展也有望通过类似路径实现增长。
关键信息
行业趋势
- 引种规模：2018年国内祖代鸡引种预计在60-70万套，低于80万套的均衡水平，行业供给偏紧。
- 换羽影响：换羽意愿和能力受限，导致产能供给受限，行业供给进一步收缩。
- 需求增长：禽肉在肉类消费中的比重提升，洋快餐和中式炸鸡排等新兴渠道推动鸡肉消费增长。
公司业务与盈利
- 营收增长：2016年收入83.40亿元，2017年增长至101.59亿元，2018年预计增长至119.65亿元。
- 盈利能力：2018年毛利率达到13.14%，净利率为5.37%，创2012年以来新高。
- 食品业务增长：圣农食品2017年实现收入21.79亿元，净利润2.22亿元，同比增长显著。
一体化与品牌建设
- 全产业链优势：公司自繁自养，从祖代鸡到食品加工，实现全程可控，提升产品品质。
- 品牌战略：圣农食品通过多元化产品线和品牌建设，提升市场竞争力和品牌价值。
投资建议
- 评级：继续给予“买入”评级。
- 财务预测：预计2018-2020年归母净利润分别为12.50亿元、15.36亿元、16.13亿元，对应EPS为1.01元、1.24元、1.30元。
- 风险提示：鸡肉价格不达预期、原料成本上涨、行业竞争加剧、食品业务推进不及预期。
财务数据和估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 8340.42 | 10158.79 | 11964.64 | 13575.57 | 14789.63 |
| 增长率(%) | 20.18 | 21.80 | 17.78 | 13.46 | 8.94 |
| EBITDA(百万元) | 1429.42 | 1319.37 | 2350.88 | 2749.78 | 2947.23 |
| 净利润(百万元) | 678.73 | 315.10 | 1249.90 | 1536.09 | 1612.63 |
| 增长率(%) | -275.03 | -53.58 | 296.67 | 22.90 | 4.98 |
| EPS(元/股) | 0.55 | 0.25 | 1.01 | 1.24 | 1.30 |
| 市盈率(P/E) | 32.62 | 70.26 | 17.71 | 14.41 | 13.73 |
| 市净率(P/B) | 3.75 | 3.54 | 2.51 | 2.46 | 2.42 |
| 市销率(P/S) | 2.65 | 2.18 | 1.85 | 1.63 | 1.50 |
| EV/EBITDA | 18.56 | 16.74 | 10.07 | 8.55 | 7.74 |
风险提示
- 鸡肉价格不达预期
- 豆粕玉米等原料成本上涨风险
- 行业竞争加剧风险
- 公司食品业务推进不及预期
作者信息
- 吴立：分析师，SAC执业证书编号：S1110517010002，邮箱：wuli1@tfzq.com
- 刘哲铭：分析师，SAC执业证书编号：S1110517070002，邮箱：liuzheming@tfzq.com
- 魏振亚：分析师，SAC执业证书编号：S1110517080004，邮箱：weizhenya@tfzq.com
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
