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圣农发展证券研究报告总结

核心内容

圣农发展（股票代码：002299）是一家专注于白羽肉鸡养殖及零售的公司，报告发布于2016年1月25日。分析师陈娇与蒋卫华认为，公司通过“鲜美味”专卖店推广，正从原料型向消费型转化，其盈利空间、稳定性与估值将显著提升。报告中提到，公司预计2016-2017年归母净利润分别为14亿和24.2亿，对应PE分别为13.7倍和7.9倍，足以支撑400亿市值。

主要观点

• “鲜美味”专卖店推广迅速
  公司采用特许加盟模式，以区域代理的形式向三四线城市扩张，3个月内已覆盖47县，门店超过120家。门店选址农贸市场旁，降低入场费用，提高盈利空间。每羽鸡通过鲜美味销售可多赚6元，预计每家标准店年利润可达30万元以上，网点年利润则在13万元以上。

• 活禽市场关闭是冰鲜鸡发展的契机
  禽流感频发促使政府关闭活禽市场，冰鲜鸡逐渐成为主流。目前冰鲜鸡在一二线城市初具规模，而三四线城市仍为蓝海。圣农率先在三四线城市推广冰鲜白鸡，有望占据先机。

• “农村包围城市”战略定位准确
  公司从三四线城市和乡镇市场起步，逐步覆盖至省会和一线城市。三、四线城市覆盖人口基数大，运营成本低，有利于快速扩张。公司计划在2016年开设1500家店，覆盖3750万羽，预计贡献利润2.25亿元。

• 区位优势与品牌积累
  圣农在长江以南地区占据主导地位，拥有良好的品牌信誉和食品安全记录。公司采用“自繁、自养、自宰”的全产业链模式，确保产品品质与供货稳定。品牌和平台优势成为其切入C端市场的重要支撑。

• 盈利预测与估值
  公司2016年预计实现56亿市值，2017年有望达到300亿市值。即使不考虑C端渠道，主流逻辑中的鸡价反转也足以支撑400亿市值。公司盈利从周期性向成长性转变，市场对其估值提升预期强烈。

关键信息

• 财务数据

  • 收盘价：19.15元
  • 总股本：1110.90百万股
  • 流通股本：899.81百万股
  • 总市值：21273.74百万元
  • 流通市值：17231.45百万元
  • 净资产：5267.94百万元
  • 总资产：10728.68百万元
  • 每股净资产：4.74元

• 财务预测

  • 2016年：净利润14.05亿，PE13.7倍
  • 2017年：净利润24.2亿，PE7.9倍
  • 毛利率：20.4%（2016年）
  • 净利润率：13.9%（2016年）
  • ROE：21.0%（2016年）

• 门店与利润测算

  • 2016年计划开设1500家店，覆盖3750万羽，贡献利润2.25亿元
  • 标准店年流水可达100万元，网点年流水可达80万元
  • 每羽鸡通过鲜美味销售可多赚6元，利润最大可达30亿元

• 市场与产品对比

  • 冰鲜鸡相较于冻鸡和热鲜鸡，口感和营养价值更优，且价格依然低廉
  • 鸡肉是优质蛋白来源，相比猪肉和牛羊肉更具性价比
  • 冰鲜鸡在发达国家已成为主流肉类，国内正逐步推广

风险提示

• 门店管理与运营风险
  随着门店数量增加，运营管理压力加大，可能出现因运输距离增加导致的经营不善风险。

• 市场竞争风险
  冰鲜黄鸡在三四线城市推广后可能对公司造成一定影响，但黄鸡与白鸡在消费习惯上各有侧重，存在一定不可替代性。

• 消费者热情下降
  随着市场饱和，居民尝鲜热情可能下降，影响门店销售表现。

• 猪价波动风险
  若猪价下降，可能对白鸡销售形成一定竞争压力。

总结

圣农发展通过“鲜美味”专卖店模式，实现了从B端向C端的转型，利用特许加盟降低运营成本，提升盈利空间。随着活禽市场关闭，冰鲜鸡成为主流，公司凭借区位优势和品牌实力，有望在三四线城市快速扩张，推动公司从周期股向成长股转变。盈利预测显示，公司未来几年有望实现显著增长，估值有望提升至400亿以上。投资者应关注其扩张进度与运营能力，同时警惕市场竞争与管理风险。