20141230-宏源证券-建材行业_深度报告-一路一带风来_水泥盈利估值中枢上移_34页_2mb

建材行业深度报告：一带一路背景下水泥企业海外拓展分析

核心内容概览

本报告分析了“一带一路”倡议对我国水泥行业的影响，指出该倡议为我国水泥企业提供了海外拓展的新机遇，预计将推动国内水泥企业盈利和估值中枢上移。报告认为，我国水泥企业在技术、成本、环保等方面具备明显优势，具备较强的国际竞争力。重点推荐华新水泥、海螺水泥、冀东水泥、天山股份等企业。

主要观点

• “一带一路”沿线国家基础设施薄弱，投资空间巨大，未来有望进入大规模建设期。
• 我国水泥生产技术以新型干法为主，技术先进、能耗低、环保水平高，具备输出优势。
• 海外水泥企业盈利与估值普遍高于国内，我国企业通过海外建厂可提升盈利能力和估值水平。
• 海外建厂是当前水泥企业拓展海外的主要方式，国内龙头企业已开始布局。

关键信息

一、“一带一路”战略成焦点，再掀我国企业走出去热潮

• “一带一路”是“丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”的简称，自提出以来受到广泛支持。
• 我国政府出台多项政策推动“一带一路”建设，包括设立亚洲基础设施投资银行、丝路基金等。
• 地方政府也在积极对接国家战略，推进相关项目。

二、沿线国家市场前景广阔，我国企业大有可为

• “一带一路”沿线国家主要包括东盟十国和中亚、西亚等国家，人均固定资产投资普遍低于我国。
• 2013年我国对东盟、中亚国家的投资额仅为88.66亿美元，占对外投资总额的7.76%，但增速较快。
• 未来十年，中国对“一带一路”沿线国家的投资额预计将达到1.25万亿美元，其中东盟国家投资规模最大。
• 东南亚国家的基础设施建设需求旺盛，为水泥需求增长提供有力支撑。

三、我国水泥生产技术优势明显，具备走出去基础

• 我国新型干法水泥占比已超过90%，处于国际领先水平。
• 新型干法水泥具有能耗低、环保水平高、生产效率高等优势。
• 我国水泥企业运营成本（人工、折旧等）低于海外企业，投入成本也更具竞争力。

四、他山之石：国际巨头成长和盈利估值剖析

• Lafarge：通过全球扩张，从本土市场转型至新兴市场，实现二次增长。2008年收购Orascom后，中东市场市占率和盈利能力显著提升。
• Cemex：以北美为依托，向拉美、亚洲等市场扩张，通过并购实现快速成长。业务遍布50多个国家，年水泥产能接近9,700万吨。
• Heidelberg：立足西欧，向中亚、北非等新兴市场拓展，实现多元化增长。2007年收购Hanson，成为全球最大建材收购案例。

五、龙头已在路上：加快海外拓展，寻求新一轮投资高点

• 海外建厂已成为主流模式，国内水泥企业如冀东水泥、华新水泥、海螺水泥、上峰水泥等已布局海外。
• “一带一路”将为水泥企业海外投资提供政策和市场支持，推动其寻求新的增长点。
• 海外市场水泥企业盈利能力普遍高于国内，具备更高的估值水平。

六、投资标的推荐

• 华新水泥：布局中亚，受益于区域环保协同发展。
• 海螺水泥：国企改革助力，成本优势显著。
• 冀东水泥：受益京津冀一体化及区域环保去产能。
• 天山股份：受益“一带一路”，预计明年景气向上。

表格摘要

图表摘要

• 图1：“一带一路”示意图
• 图2：丝绸之路经济带示意图
• 图3：21世纪海上丝绸之路示意图
• 图4：我国历年对外直接投资情况
• 图5：2013年我国对东盟、中亚部分国家以及世界主要经济体投资情况
• 图6：2013年我国对外直接投资行业分布
• 图7：2013年东盟部分国家固定资产投资额及增速
• 图8：2013年我国和东盟部分国家人均固定资产投资额
• 图9：我国历年对东盟基建类行业投资情况
• 图10：“一带一路”市场规模
• 图11：东盟部分国家未来十年基础设施投资额
• 图12：2013年我国水泥产量及增速
• 图13：新型干法水泥生产流程
• 图14：我国水泥产量增速与新型干法水泥产能增速
• 图15：我国与世界各国新型干法水泥占比情况
• 图16：我国新增新型干法水泥生产线产能
• 图17：我国存量新型干法水泥生产线条数
• 图18：全球水泥消耗量变化
• 图19：全球水泥生产量变化
• 图20：后成长期水泥企业发展路径
• 图21：法国和中国城镇化率情况
• 图22：法国历年GDP增长情况
• 图23：法国铁路总长度变化情况
• 图24：拉法基集团全球扩张历程
• 图25：拉法基全球业务布局
• 图26：公司水泥业务占比不断上升
• 图27：公司近年毛利情况
• 图28：公司2013年销售收入分地区情况
• 图29：公司2013年销售收入分产品情况
• 图30：拉法基新兴市场水泥产能占比显著提升
• 图31：拉法基新兴市场水泥销量占比显著提升
• 图32：Cemex全球扩张历程
• 图33：Cemex全球业务分布
• 图34：通过收购全球销量增长趋势
• 图35：Cemex销售收入分产品情况
• 图36：Cemex销售收入分地区情况
• 图37：Cemex历年销售收入情况
• 图38：Cemex历年营业利润情况
• 图39：海德堡水泥全球扩张历程
• 图40：海德堡水泥全球扩张历程
• 图41：海德堡销售收入分地区情况
• 图42：海德堡销售量分产品情况
• 图43：海德堡历年利润率变化情况
• 图44：海德堡历年市值变化情况
• 图45：海德堡PE变化情况
• 图46：海德堡PB变化情况
• 图47：海德堡ROE变化情况
• 图48：海外水泥龙头企业历年经营情况
• 图49：海外水泥龙头企业历年经营情况
• 图50：印尼国有水泥公司（PT Semen Gresik）历年经营情况
• 图51：印尼国有水泥公司（PT Semen Gresik）历年经营情况
• 图52：印尼Halcim公司历年经营情况
• 图53：印尼Halcim公司历年经营情况
• 图54：拉法基马来西亚公司历年经营情况
• 图55：拉法基马来西亚公司历年经营情况
• 图56：海螺水泥历年经营情况
• 图57：海螺水泥历年经营情况
• 图58：冀东水泥历年经营情况
• 图59：冀东水泥历年经营情况
• 图60：我国水泥企业走出去三部曲
• 图61：水泥生产成套装备

政策与市场支持

• 政府出台多项政策支持“一带一路”建设，包括设立亚洲基础设施投资银行、丝路基金等。
• “一带一路”沿线国家人口约44亿，经济总量约21万亿美元，未来十年中国对外投资额将高达1.25万亿美元。

技术与成本优势

• 我国新型干法水泥技术先进，产能占比超90%，具有能耗低、环保水平高、生产效率高等优势。
• 海外水泥企业成本结构中燃料和动力成本占比高，但我国水泥企业在原材料、折旧、人工等方面成本显著低于海外企业。
• 我国水泥生产线投入成本低于海外，且通过技术改进可进一步降低能耗和成本。

环保发展趋势

• 水泥行业属于高耗能、高污染行业，随着环保标准的提高，我国水泥企业正向环境友好型方向发展。
• 国内水泥企业通过技术改进和政策推动，逐步实现节能减排目标，提升行业整体环保水平。

结论

“一带一路”战略为我国水泥企业提供了重要的海外市场机遇，其技术、成本、环保等优势使其具备较强的国际竞争力。随着沿线国家基础设施建设的推进，水泥需求将持续增长，我国水泥企业有望通过海外建厂等方式提升盈利能力和估值水平，实现新一轮增长。