20240227-远东资信-本轮特殊再融资债怎么看__11页_520kb

地方政府特殊再融资债分析总结

一、特殊再融资债的定义与目的

• 定义：地方政府特殊再融资债是用于偿还政府存量债务（含隐性债务）的地方政府债券，属于“借新还旧”工具，不增加债务限额。
• 目的：缓解地方财政偿债压力，置换高成本债务，延长债务期限，优化债务结构。

二、近期发行特点分析

（一）发行规模与结构

1. 以一般债为主：

   • 近两年特殊再融资债一般债占比显著提高（2023年占比64%），专项债占比下滑。
   • 原因：部分省份财政收入下滑导致特殊再融资债偿还压力大，需通过一般债扩大置换规模。

2. 期限拉长：

   • 发行期限以5年、7年为主，30年期债券占比显著提高（2023年达78.8%）。
   • 目的：置换前期高利率城投债，平滑债务到期压力。

3. 西部地区集中发行：

   • 贵州、云南、内蒙古等西部省份发行规模最大，合计占比超68%。
   • 中央通过跨省债务限额调整，允许部分地区超限额发行。

（二）发行原因

1. 债务压力高：

   • 部分省份债务率超过100%，如贵州（122%）、天津（宽口径债务率全国最高）。
   • 城投债到期压力大，如天津、湖南2024年需偿还2541亿元城投债务。

2. 财政收入下降：

   • 全球经济下行导致地方一般公共预算收入和政府性基金收入下滑，如天津、云南收入降幅超14%。
   • 土地出让收入下滑严重，占政府性基金收入70%以上。

3. 城投债融资困难：

   • 监管趋严、房地产市场低迷，多地城投发债规模下降（如江苏、浙江降幅超20%）。
   • 城投债净融资额2022年后显著下降至8.9万亿元。

三、特殊再融资债的局限

1. 债务显性化而非化解：
   • 将隐性债务转为显性债务，但整体债务规模未减少。
2. 主要缓解短期压力：
   • 理论最大发行规模26万亿元，难以覆盖庞大的隐性债务规模（约50万亿元）。
3. 需其他配套措施：
   • 包括金融机构债务重组、盘活国有资产、城投市场化转型等。

四、潜在解决方案

1. 债务重组：
   • 推动城投平台债务展期降息，如贵州遵义道桥建设集团贷款重组。
2. 资源化债：
   • 通过出让地方股权、盘活存量资产改善财政可持续性。
3. 城投市场化转型：
   • 剥离融资职能，增强“造血”能力，降低政府财政依赖。

五、政策背景

• 中央提出“化解地方债务风险”，2023年7月政治局会议指出需制定化债方案，推动特殊再融资债重启。
• 中央通过跨省债务限额调整，优化地方债务结构，防范系统性风险。