20220524-开源证券-小鹏汽车-W-09868.HK-港股公司信息更新报告_短期软件付费推行放缓_着重整车销售盈利改善_3页_419kb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）投资总结

核心内容

小鹏汽车-W（09868.HK）于2022年5月24日发布投资报告，分析师吴柳燕维持“增持”评级。当前股价为82.55港元，对应2022-2024年3.1/2.0/1.5倍PS，以及2023-2024年910.9/41.1倍调整后PE。报告指出，公司短期内面临软件付费模式推行放缓、整车销售盈利改善的压力，但中长期来看，智能化软件优势仍具竞争力。

主要观点

短期表现

营收与盈利预测调整：受疫情影响，公司2022-2024年营收预测由419/697/1012亿元下调至384/592/812亿元，同比增速分别为83% / 54% / 37%。净利润预测由-49/-3.7/32亿元下调至-59/-3.9/24亿元，对应EPS为-3.5/-0.2/1.4元。
Non-GAAP净利润：剔除股权激励影响后，2022-2024年Non-GAAP净利润预计为-59/1/30亿元，调整后EPS分别为-3.2/0.1/1.7元。
2022Q1财务表现：公司2022Q1营收为75亿元，同比增长153%，但环比下降13%。毛利率为12%，环比下降0.5个百分点，主要由于原材料价格上涨。Non-GAAP净亏损扩大至15亿元，主要由于一次性投资收益减少。

中长期展望

盈利改善预期：预计下半年产能逐步恢复，规模效应提升、产品组合优化及门店扩张放缓，将有助于公司盈利能力改善。
产品迭代与市场拓展：公司计划在2023年推出基于全新B级和C级平台的产品，有望带动销量快速增长，进一步提升收入规模效应，推动Non-GAAP净利润扭亏为盈。
智能化优势：公司更懂智能驾驶，具备较强的产品定义和迭代能力，有望在中高端市场进一步拓展。

关键信息

财务指标（单位：百万人民币）：
- 营业收入：2020A为5,844百万，2021A为20,988百万，2022E为38,445百万，2023E为59,170百万，2024E为81,213百万。
- 净利润：2020A为-4,890百万，2021A为-4,863百万，2022E为-5,942百万，2023E为-393百万，2024E为2,378百万。
- 毛利率：2020A为4.6%，2021A为12.5%，2022E为13.8%，2023E为18.8%，2024E为19.7%。
- 净利率：2020A为-83.7%，2021A为-23.2%，2022E为-15.5%，2023E为-0.7%，2024E为2.9%。
- ROE：2020A为-14.2%，2021A为-11.8%，2022E为-15.3%，2023E为-1.0%，2024E为5.3%。
- EPS（摊薄）：2020A为-6.5元，2021A为-3.0元，2022E为-3.5元，2023E为-0.2元，2024E为1.4元。
估值指标：
- 2022-2024年PS分别为3.1/2.0/1.5倍。
- 2023-2024年调整后PE分别为910.9/41.1倍。

风险提示

软件及产品推出：若软件及新产品推出不如预期，可能影响公司盈利能力。
产能与供应链：产能恢复及供应链稳定性存在不确定性。
疫情影响：疫情可能持续影响市场需求及交付能力。

投资评级说明

证券评级：
- 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
- 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
- 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
- 减持：预计相对弱于市场表现5%以下。
行业评级：
- 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
- 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
- 看淡：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

本报告仅供开源证券客户使用，未经授权不得复制、分发或用于其他用途。报告内容基于公开信息，不保证其准确性或完整性，仅作参考，不构成投资建议。投资者应自行判断并咨询独立顾问。

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