20220524-光大证券-2022一季度业绩点评报告_新增订单已逐步恢复_软件包标配加快数据迭代_4页_612kb

小鹏汽车（XPEV.N）2022一季度业绩点评总结

核心内容

小鹏汽车在2022年第一季度的业绩基本符合市场预期，尽管收入环比下降，但同比增长显著。公司通过产品结构优化和软件包标配策略，提升了毛利率并加速了智能辅助驾驶系统的数据迭代。尽管面临短期毛利率承压的风险，但公司对未来业绩改善持乐观态度，并对长期发展充满信心。

主要观点

• 业绩表现：1Q22收入同比增长152.6%，环比下降12.9%至74.5亿元；Non-GAAP归母净亏损同比扩大116.2%，环比扩大32.1%至15.3亿元。
• 交付量与收入：1Q22交付量同比增长159%，环比下降17.2%至3.5万辆；汽车收入同比增长149%，环比下降14.5%至70.0亿元。
• 毛利率提升：1Q22毛利率同比提升0.3个百分点，环比下降0.5个百分点至10.4%；主要得益于P7销量占比上升。
• 费用控制：SG&A费用率同比下降2.4个百分点至22.0%；R&D费用率同比下降1.5个百分点至16.4%。
• 现金流与现金储备：截至1Q22末，公司现金及其等价物合计约38.867亿元，短期投资等在手现金等价物合计约417.1亿元。
• 未来展望：预计2Q22E订单交付节奏放缓，毛利率承压；但3Q22E-4Q22E毛利率有望边际改善。管理层指出，5月起部分车型开始标配软件包，有助于数据积累和功能优化。2023E将推出两款全新平台车型，进一步完善产品矩阵。
• 盈利预测调整：由于疫情、调价、研发投入增加等因素，公司下调2022E-2024E的盈利预测，预计Non-GAAP归母净亏损扩大至66亿元/46亿元，2024E有望实现Non-GAAP归母净盈利4亿元。
• 估值调整：目标价下调至27.41美元（对应3.5x2022EP/S），维持“增持”评级，主要基于对2H22E毛利率改善的预期。

关键信息

• 产品结构优化：P7销量占比上升至56.2%，有助于提升毛利率。
• 软件包标配：5月起部分车型开始标配软件包，预计加快数据积累与智能驾驶功能迭代。
• 研发投入：R&D费用率持续下降，显示公司对成本控制的重视。
• 现金流状况：1Q22经营活动现金流为-277百万人民币，投资活动现金流为-1,816百万人民币，融资活动现金流为2,825百万人民币，整体现金及等价物净增加额为732百万人民币。
• 市场表现：当前股价21.98美元，目标价27.41美元；2022年一季度股价相对走势为2.24%，绝对收益为-7.92%。
• 行业评级：公司维持“增持”评级，基于未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%的预期。

风险提示

• 供应瓶颈：全产业链可能面临供应瓶颈。
• 订单不及预期：新增订单可能未达预期。
• 新车型表现：新车型上市与定位可能不达预期。
• 技术兑现：XP3.5/4.0功能兑现与渗透率可能不达预期。
• 疫情反复：疫情可能影响交付节奏。
• 市场与金融风险：市场波动及金融风险可能影响公司表现。

盈利预测与估值简表

行业及公司评级体系

估值方法的局限性

本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

分析师声明

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。

法律主体声明

本报告由光大证券股份有限公司制作，具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。

光大证券研究所

• 上海：静安区南京西路1266号，恒隆广场1期办公楼48层
• 北京：西城区武定侯街2号，泰康国际大厦7层
• 深圳：福田区深南大道6011号，NEO绿景纪元大厦A座17楼
• 香港：中国光大证券国际有限公司，香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼
• 英国：Everbright Securities(UK) Company Limited，64 Cannon Street, London, United Kingdom EC4N 6AE