20250321-国盛证券-小鹏汽车-W-09868.HK-看好强势产品周期_多条成长曲线可期_5页_1mb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）总结

核心内容

小鹏汽车在2024年第四季度实现了显著的业绩增长，销量超过9万辆，收入达到161亿元，同比增长23%。其中，车辆销售收入同比增长20%，服务及其他收入同比增长74%。公司毛利率达到14.4%，超出市场预期，车辆毛利率同比提升6.0个百分点，环比提升1.4个百分点，主要得益于技术降本、采购降本及规模经济。

公司预计2025年第一季度交付量将达9.1-9.3万辆，同比增长317%-326%，总收入预计在150-157亿元，同比增长129%-140%。公司计划在2025年实现单季度毛利率15%-20%，有望在年内实现扭亏为盈。

主要观点

产品周期与未来展望

新车发布：2025年公司将陆续推出新G6、新G9、Mona M03 Max版等车型，预计Q2还将发布G7、旗舰轿车（E29）及Mona M03 Max版，下半年将推出一车双能车型，并实现L3级智能驾驶的软件能力。
多条成长曲线：公司正在布局Robotaxi、人形机器人及飞行汽车等新业务领域，预计Robotaxi将在2026年量产，L3级人形机器人也将于2026年实现量产，飞行汽车相关业务预计在2025年10月取得型号合格证，并于2026年第一季度完成首批交付。

渠道与市场拓展

国内渠道：截至2024年底，公司在国内拥有690家销售门店，覆盖226个城市，未来销量有望受益于渠道的进一步下沉和扩展。
海外拓展：2024年海外销量突破2万台，目标2025年实现翻倍以上增长，计划在2025年底建设超300个海外销售和服务网点，进一步扩大国际市场份额。

盈利性与估值

盈利预测：预计2025-2027年公司销量分别为46/74/102万辆，总收入分别为823/1445/2052亿元，Non-GAAP净利润率分别为-3.6%/1.6%/5.9%。
估值体系：公司主业估值为1820亿港元，对应2.1倍2025年P/S；大众合作业务估值为180亿港元，对应10倍2025年P/E，合计估值2000亿港元，目标价为105.7港元（9868.HK）和27.3美元（XPEV.N）。

关键信息

财务指标

指标	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E
营业收入(百万元)	30,677	40,832	82,296	144,516	205,154
归母净利润(百万元)	-10,376	-5,790	-3,537	1,763	11,613
Non-GAAP归母净利润(百万元)	-9,415	-5,551	-2,962	2,338	12,188
毛利率 (%)	1.5	14.2	15.9	15.8	17.4
P/S(倍)	2.6	1.9	1.0	0.5	0.4
P/B(倍)	4.0	5.0	5.7	5.4	3.8

股票信息

项目	数据
行业	海外
前次评级	买入
03月19日收盘价（港元）	89.55
总市值（百万港元）	170,185.52
总股本（百万股）	1,900.45
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	33.69