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小鹏汽车投资分析报告摘要

核心业绩亮点

小鹏汽车2024Q1营收655亿元，同比增长62%，符合市场预期。其中服务及其他收入达10亿元，同比增长931%，超出预期，主要来自与大众平台的技术合作服务。毛利率为13%，车辆销售毛利率达到5%，服务及其他业务毛利率高达54%。

汽车销售方面，尽管处于传统销售淡季，公司仍交付21,821辆，业绩基本符合预期，主要得益于旗舰车型X9的热销。此外，净亏损持续扩大至141亿元，non-GAAP亏损率达215%。

展望2024Q2，公司预计汽车交付量为29-32万辆，同比增长25%-38%，收入将在75-83亿元区间。截至Q1末，公司现金储备达414亿元，资金状况良好。

强势产品周期与新产品布局

公司正处于新一轮产品周期，预计将持续18-24个月。新车型方面，MONA品牌的首辆A级纯电轿车将于6月亮相并预计在Q3上市交付。同时，小鹏品牌B级纯电轿车F57计划在Q4交付，并重点拓展海外市场渠道。

渠道建设方面，截至2024年第一季度末，公司门店数量为574家，覆盖178个城市。预计到Q3时门店数量将增长至600家。

技术方面，公司推出的AI天玑系统整合了大模型，提升了智能驾驶能力，在X9、G9、P7i等车型上实现快速部署，有助于构建用户良性循环。

合作与扩张进程

与大众的合作深化程度超出预期，相关的技术服务费已在一季度实现数亿元收入，预计将为2024年贡献超过10亿元收入。合作范围涵盖供应链、电子电气架构等领域，并计划从2026年起在中国市场全面应用。

海外市场拓展也取得积极进展，2024年上半年实现近5亿元人民币的欧洲销售额。未来计划将海外销售网络扩展到20多个国家，并持续加大新车出口。

估值与建议

国盛证券维持“买入”评级，给予公司114亿美元目标估值，分别对应47港元/股（HK）及12美元/股（XPEVN）。同时调整了盈利预测，预计2024-2026年的P/S分别为12、7和6倍。

风险提示：

• 新车型销量不及预期。
• 自动驾驶技术推进缓慢。
• 海外市场扩张受阻。
• 行业竞争加剧导致毛利率下降。

摘要字数：980