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小鹏汽车季度/半年度业绩回顾与展望

核心经营数据：

• 2023Q1：收入40亿元，同比下降459%，交付量182万辆，同比下降47%。亏损221亿元，主要因补贴退坡、折扣加大导致单车收入与毛利率下降显著。
• 2023Q2指引：预计交付量21-22万辆，同比降361%-390%，营收45-47亿元，同比降368%-395%。Q2仍处内部调整和产品过渡期，预计下半年销量有望企稳回升。

战略调整与新车周期：

1. 产品端：
   • Q1/Q2为产品过渡期，Q3起新车型量产，将成为销量拐点。
   • G6（6月上市，主打20-30万价格带智能化）：战略新品。
   • MPV车型X9、P7i新车型、G9提升竞争力。
2. 渠道端：通过管理优化、淘汰低效门店及引入三四线经销商，提升效率。
3. 智能化端：聚焦智能驾驶：
   • 3月下半月推送NGP MAX版，订单量环比增50%。
   • 计划6月下推高速NGP2.0，下半年城市NGP功能将减少对高精地图依赖。
   • 2024年将智驾成本降25%，扩大渗透。

财务与运营指标：

• 毛利率：2023Q1为17%，环比降70个百分点，主要因销售降价与国补退坡。预计Q2毛利率承压，需依赖新车型上量及成本控制改善。
• 费用率：研发费保持平稳，销售管理费用有望随渠道扁平化下降。
• 估值建议：预计2023-2025年销量约15/23/35万辆，营收目标325/530/769亿元，non-GAAP净利润率从-25%降至-1%。维持“买入”评级，目标价421港元/股。

风险提示：新车型销量不及预期、智驾功能落地延迟、毛利率改善不足等。

摘要重点：

• 短期困境：补贴退坡导致销量、利润双降。
• 新周期蓄势：新产品与渠道优化有望下半年提振销量。
• 长期竞争核心：智能驾驶成本控制与功能拓展是核心竞争力。
• 扭亏之路：2024-2025年积极改善盈利，最终实现non-GAAP净利润转正，以达成估值目标。