20230820-兴证国际证券-小鹏汽车-W-09868.HK-新车交付稳步提升_期待XNGP体验及覆盖范围持续突破_4页_557kb

报告摘要

小鹏汽车-W（09868.HK）证券研究报告总结

核心内容概述

本报告对小鹏汽车-W（09868.HK）进行了深入分析，给出“买入”投资评级，目标价为85.17港元，预期升幅为39.62%。报告从财务表现、业务进展、未来展望及风险提示等多个维度对小鹏汽车进行了全面评估。

主要观点

短期压力与长期潜力并存：尽管2023年第二季度公司交付量稳步提升，但毛利率承压，主要由于国补退出、促销增加、G3i存货减值及采购承诺亏损等因素影响，导致普通股股东应占净亏损扩大。不过，公司定位中高端市场，智能化优势显著，未来产品力和销量有望持续提升。
产品策略与市场拓展：2023年下半年公司将推出X9（首款MPV车型）、G9改款车型、磷酸铁锂版P7等多款新车，预计将推动销量持续增长，2023Q3单月销量预计达1.5万辆，2023Q4有望超过2万辆。此外，公司计划通过S4超快充升级计划，年内新增约500个具备超快充能力的站点，提升充电网络覆盖。
智能驾驶技术进展：XNGP（小鹏智能辅助驾驶系统）将在下半年完成对全国约50个主要城市的覆盖，未来或将探索订阅付费模式。2024年公司计划通过技术创新将XNGP成本降低50%，并推动其成为全系标配。
财务预测与估值：2023-2025年公司预计实现营业收入分别为302.92亿、663.08亿、935.95亿元，归母净利润由负转正，2025年预计为908亿元。公司PS估值由3.65倍降至1.00倍，目标价对应2024年2倍PS，显示公司估值逐步回归合理区间。

关键信息

2023年Q2财务表现

交付量：23,205辆，环比增长27.3%
营业收入：50.6亿元，环比增长25.5%
汽车销售收入：44.2亿元，环比增长25.9%
汽车销售毛利率：-8.6%，同环比均下滑
普通股股东应占净亏损：28.0亿元
现金及现金等价物：337.4亿元

未来展望

销量预期：
- 2023Q3：39,000至41,000辆
- 2023Q4：预计单月销量超过2万辆
- 2023全年：预计销量达13.8万辆
- 2024年：预计销量达28.7万辆
- 2025年：预计销量达41.2万辆
产品力提升：多款新车将陆续上市，包括X9、G9改款、磷酸铁锂版P7，有望带动销量及ASP（平均销售价格）提升。
盈利改善空间：随着交付规模扩大及电池价格下降，公司盈利能力有望逐步改善。
销售网络优化：截至2023年6月30日，公司拥有411间实体销售门店，下半年将继续优化网络结构，引入优秀经销商以扩大市场份额。

财务指标（单位：人民币百万元）

指标	2022A	2023E	2024E	2025E
营业收入	26,855	30,292	66,308	95,395
毛利润	3,099	483	6,691	14,094
归母净利润	-5,936	-10,388	-5,294	908
PS	3.65	3.14	1.43	1.00
毛利率	11.5%	1.6%	10.1%	14.8%
营业利润率	-32.4%	-37.3%	-9.2%	0.4%
净利率	-22.1%	-34.3%	-8.0%	1.0%
资产负债率	48.4%	55.2%	65.9%	66.2%
流动比率	180.5%	165.1%	113.5%	131.7%
速动比率	161.8%	148.3%	97.7%	114.8%
资产周转率	0.4	0.4	0.9	1.2
存货周转率	5.3	6.4	9.8	12.1

风险提示

需求不及预期
技术落地不及预期
行业竞争加剧
产能提升不及预期

结论

小鹏汽车-W（09868.HK）在智能化和产品力方面具备明显优势，未来产品矩阵和市场布局的优化将有助于其销量和盈利能力的提升。尽管短期内面临毛利率压力，但公司长期价值依然受到看好，目标价85.17港元对应2024年2倍PS，维持“买入”评级。投资者应关注公司新产品上市情况、智能驾驶技术进展及行业竞争态势。

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