20220105-浙商证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份点评报告_价格改善成本下行份额提升_盈利修复有望持续超预期_4页_1mb

韵达股份点评报告总结

核心内容概述

本报告分析了韵达股份在电商快递行业中的价值修复路径，认为其已从“价格回归”阶段进入“盈利修复”阶段。基于对单量、单价、成本三方面的深入分析，报告上调了韵达股份2021-2023年的盈利预测，并维持“买入”评级。

主要观点

1. 价值修复分三层次，盈利修复是最终阶段

• 价值修复分为政策管控、价格回归、盈利修复三个层次。
• 2021年二三季度后，随着政策趋严和价格回归，市场开始进入盈利修复的本质阶段。
• 当前股价已反映前两个阶段，后续有望迎来盈利修复带来的超预期表现。

2. 单量端成长性无忧，龙头壁垒稳固

• 尽管2021年前11月实体网购增速放缓，但行业整体仍有增长空间。
• 直播电商快速发展，贡献大量快递包裹增量，且未被传统统计口径完全反映。
• 行业份额向头部集中趋势不可逆，韵达作为行业第二，具备较强竞争优势。

3. 单价端维持稳定，短期和中长期均乐观

• 2021年12月快递票单价保持稳定，维持在9.48元，显示价格韧性。
• 中长期来看，政策持续规范市场秩序，有助于行业价格稳定，对韵达盈利形成支撑。

4. 成本端仍有下行空间，助力盈利修复

• 单票干线及中转成本有望进一步下降，主要得益于：
  • 单量持续增长带来的规模效应；
  • 业务量分布趋平，减少临时外协成本；
  • 资本开支回归平稳，提升资产自有率。

关键信息

盈利预测（单位：亿元）

财务摘要（单位：百万元）

主要财务比率

风险提示

• 政策管控松动；
• 快递价格战恶化；
• 实体网购增长回落。

投资建议

• 维持“买入”评级；
• 韵达股份作为A股电商快递龙头，具备高弹性和高确定性；
• 盈利修复空间明确，未来成长可期。