20210902-东北证券-韵达股份-002120.SZ-韵达股份2021年半年报点评_受益于规模效应降本成效显著_关注单票毛利触底修复_4页_754kb

韵达股份（002120）2021年半年报点评总结

核心内容

韵达股份在2021年上半年实现营业收入182.09亿元，同比增长27.18%；归母净利润4.46亿元，同比下降34.45%。其中，第二季度营业收入98.79亿元，同比增长13.64%；归母净利润2.18亿元，同比下降37.21%。尽管收入增长显著，但净利润的下滑主要受到四项费用增长、投资收益和信用减值损失等因素的影响。

主要观点

• 业务量增长显著：公司上半年业务量达到82.61亿票，同比增长46.76%，高于行业平均水平。Q2业务量增长25.25%，回归正常增速但仍保持稳健。
• 市占率稳定：公司市占率在上半年达到16.73%，Q2进一步提升至16.96%，稳居通达系第二。
• 毛利率回升：尽管单票收入同比下降10.86%，但快递服务毛利率达到8.80%，同比上升1.36个百分点，显示出成本控制成效。
• 成本管控有效：公司上半年快递服务单票成本为1.92元，同比下降12.16%，主要得益于规模效应和集约效应的发挥，以及智能化设备的升级。
• 盈利修复预期：公司单票毛利接近底部，随着行业价格战趋缓和监管政策的出台，盈利有望逐步修复。
• 拓展新业务：公司持续拓展冷链、国际、快运等新业务，丰富产品结构，增强市场竞争力。
• 投资建议：分析师维持“增持”评级，预计2021-2023年EPS分别为0.52 / 0.74 / 0.99元，对应PE分别为32.4x / 22.8x / 17.1x。

关键信息

财务表现

项目	2021年H1	同比变化
营业收入	182.09亿元	+27.18%
归母净利润	4.46亿元	-34.45%
单票收入	2.10元	-10.86%
快递服务毛利率	8.80%	+1.36%
单票成本	1.92元	-12.16%

业务发展

• 业务量增长：上半年业务量82.61亿票，同比增长46.76%；Q2业务量46.58亿票，同比增长25.25%。
• 市占率：上半年市占率16.73%，Q2市占率16.96%。
• 成本控制：上半年资本开支39.18亿元，同比增长76.49%；分拣效率提升14%，派送时效缩短2.1小时，全程时效缩短4.16小时。

财务预测

年份	营业收入（亿元）	归母净利润（亿元）	EPS（元）	PE（倍）
2021E	44.308	1.520	0.52	32.38
2022E	52.069	2.157	0.74	22.81
2023E	62.915	2.874	0.99	17.12

股票数据

项目	数据
6个月目标价（元）	18.22
收盘价（元）	16.95
12个月股价区间（元）	12.66~21.24
总市值（百万元）	49,201.88
总股本（百万股）	2,903
A股（百万股）	2,903
B股/H股（百万股）	0/0
日均成交量（百万股）	46

风险提示

• 快递价格战竞争加剧
• 公司资本支出高于预期

结论

韵达股份在2021年上半年表现出良好的业务增长态势，市占率稳居行业第二，毛利率有所回升，显示出公司在成本控制方面的显著成效。尽管净利润受多重因素拖累，但分析师认为随着价格战趋缓和行业竞争格局改善，公司盈利有望逐步修复。建议投资者关注未来盈利改善的可能性，并维持“增持”评级。