20180330-川财证券-观潮指津系列之四_固收二季度展望_稳健为先_20页_2mb

文档总结：观潮指津系列之四

核心内容概述

本报告主要分析了2018年二季度中国宏观经济、债市供求、信用情况及投资建议，强调在外部环境复杂多变的情况下，实体经济仍具韧性，债市面临供给压力，流动性有所收紧，投资需保持稳健策略。

主要观点

1. 实体经济韧性仍存

• 工业增长：2月份工业增加值增长受电力热力带动，剔除该因素后与去年年末持平，显示工业增长仍具支撑。
• 地产投资：尽管资金来源偏紧，但地产投资同比增速仍达9.9%，三四线城市房价保持较高增速，PSL投放加速有助于缓解房企资金压力。
• 出口表现：中美贸易战对出口有一定影响，但出口结构向新兴市场倾斜，整体出口增速仍具韧性。

2. 通胀压力短期可控

• CPI走势：2月CPI冲高主要由食品和服务价格上涨推动，但猪肉和鲜菜价格迅速回落，通胀短期内难以开启。
• 猪价与供给：能繁母猪存栏量下降，但养殖技术提升带来出肉量增加，猪价上涨空间有限。

3. 流动性有所收紧

• 负债端：银行同业负债率持续下降，理财产品收益率上升，显示负债端压力。
• 资产端：非金融企业中长期贷款和短期贷款均出现少增，但票据融资回升，反映银行信贷投放谨慎。
• 央行政策：在“削峰填谷”逻辑下，二季度流动性将较一季度收紧。

4. 债市供给压力加大

• 利率债供给：4月份国债发行量将大幅增加，地方债和政金债供给亦提升，整体供给压力大于一季度。
• 配置盘未入场：广义基金为主要增量来源，长端债一二级市场利差收窄，显示配置盘尚未大规模进入市场。

5. 信用情况稳中有升

• 企业盈利：工业企业收入和利润同比增速仍较高，周期品行情逐步兑现。
• 行业分化：上游行业（如煤炭、黑色金属）增长显著，中游行业（如有色金属冶炼）表现突出，下游行业增速相对较低。
• 企业类型：国有企业受益于行业集中度提升，营收和利润增速快于其他类型企业。

关键信息

经济基本面

• 工业增加值增长保持稳定，出口结构优化。
• 地产投资韧性较强，三四线城市房价维持高位增长。
• 企业盈利情况良好，周期行业利润逐步兑现。

债市分析

• 供给端：国债、地方债、政金债发行量增加，二季度供给压力显著。
• 需求端：交易盘主导，配置盘尚未全面入场，利率中枢难以持续下行。

信用市场

• 工业企业资产负债表逐步修复，流动资产状况改善。
• 集体企业资产负债率下降较快，反映修复力度较大。

投资建议

• 建议以高等级、短久期个券为主。
• 对长久期类个券需保持谨慎。
• 整体投资策略应以稳健为先。

风险提示

• 外部市场冲击：可能出现黑天鹅事件导致市场剧烈波动。
• 价格风险：主要工业原料价格可能超预期调整。
• 需求风险：下游需求可能低于预期。

结论

综合来看，2018年二季度中国经济仍具一定韧性，债市面临供给压力，流动性收紧趋势明显，信用市场逐步修复。建议投资者在配置上以稳健为主，关注高等级、短久期债券，同时警惕外部风险和价格波动。