二季度宏观经济报告：贸易阴云来袭，新旧动能切换亟待加速-20180330-渤海证券-21页-0mb

2018年二季度宏观经济报告总结

核心内容概述

本报告分析了2018年1-2月中国经济运行情况及未来面临的挑战，重点围绕经济增长动能切换、中美贸易战对出口的影响、通胀水平以及国内流动性环境展开。报告指出，尽管短期经济数据表现强劲，但更多是受季节性因素影响，而非真实需求回暖，且新旧动能切换尚未完成，经济仍面临下行压力。同时，报告指出中美贸易战可能对出口产生负面影响，基建投资或将成为稳增长的重要支撑。此外，通胀水平总体温和，流动性维持紧平衡态势，去杠杆进入攻坚阶段。

主要观点

1. 经济数据超预期，但下行压力初显

• 工业生产：1-2月工业增加值同比增长7.2%，超市场预期，主要受冬季取暖需求和公用事业回升带动，但新动能尚未成为增长主力。
• 出口：2月出口同比增长44.5%，但增速提升与全球经济复苏不符，且可能受贸易战影响回落。
• 投资：地产投资带动总体回升，但制造业投资低迷，基建投资回落，内需疲软。
• 消费：社零增速回落至9.7%，实际增速进一步走低，反映消费疲软。

2. 贸易战阴云来袭，新旧动能切换更待加速

• 外需压力：中美贸易战可能抑制出口，稳增长目标面临挑战。
• 新动能不足：新动能尚未能弥补老动能回落，需加快转型。
• 政策导向：政府工作报告指出，GDP增速目标和赤字率目标下调，强调供给侧改革向“培育新动能”过渡。
• 基建投资：可能成为稳增长的重要手段，但财政赤字率下调限制其扩张空间。

3. 通胀总体平稳，生产价格或进一步承压回落

• CPI：2月CPI同比上涨2.9%，受食品价格低基数和春节错位影响，预计全年CPI中枢在2.4%左右。
• PPI：2月PPI同比回落至3.7%，受翘尾因素影响，预计全年PPI中枢在3.5%左右，贸易战可能进一步压制其增速。

4. 美国如期鹰派加息，国内如约小幅跟随

• 美联储加息：3月加息，鲍威尔言论偏鹰，市场预期年内至少三次加息。
• 美元指数：加息未扭转美元颓势，人民币对美元汇率走强。
• 国内流动性：央行小幅提升逆回购利率，维持紧平衡，严监管持续推进。

关键信息

一、经济增长分析

• 短期因素主导：1-2月经济数据超预期，但主要受季节性因素和短期政策影响。
• 新旧动能切换：新动能（如第三产业、新兴产业）虽有增长，但尚未成为核心驱动力。
• 外需风险：出口增速虽高，但受贸易战影响可能回落，需依赖基建投资稳定增长。

二、通胀与价格分析

• CPI走势：预计2月为全年高点，未来将逐步回落，全年CPI中枢在2.4%左右。
• PPI走势：受翘尾因素影响，全年PPI中枢在3.5%左右，贸易战或进一步拖累其增速。
• 食品价格影响有限：我国有健全的粮食储备体系，短期贸易战对食品价格冲击较小。

三、流动性与去杠杆

• 央行操作：小幅提升逆回购利率，维持紧平衡。
• 中美利差收窄：利差已不足100bp，国内抵御能力下降。
• 去杠杆进入深水区：金融监管加强，信用扩张收紧，企业、居民、政府杠杆率分化。
• 严监管持续推进：通过多种方式控制信用扩张，优化负债结构。

未来展望

• 经济增速：全年经济增速预计回落至6.6%，但稳增长目标仍可实现。
• 通胀水平：全年通胀温和，CPI和PPI中枢均控制在合理区间。
• 政策重点：加强宏观审慎管理，推动直接融资，推进混合所有制改革，强化资本约束。
• 贸易战应对：需警惕全面升级风险，但短期内出口对GDP的拉动作用可能下降0.1-0.3个百分点。

结论

报告认为，尽管短期经济数据表现较好，但增长动力仍依赖传统行业，新动能尚未成为主力。中美贸易战可能对出口产生负面影响，需加快新旧动能切换，基建投资或将成为支撑经济的重要手段。通胀总体温和，流动性维持紧平衡，去杠杆进入攻坚阶段，需稳步推进严监管和信用扩张控制。全年经济增长预计回落至6.6%，但稳增长目标仍有望实现。