20180330-渤海证券-二季度宏观经济报告_贸易阴云来袭_新旧动能切换亟待加速_21页_1002kb

2018年二季度宏观经济报告总结

核心内容

2018年1至2月，中国经济数据总体呈现超预期回升，但分析师认为这种回升更多受到短期因素影响，而非需求端的真实回暖。经济面临下行压力，需加快新旧动能切换。同时，中美贸易战阴云笼罩，对出口和外需产生影响，国内需加速推进基建投资以维持经济增长。此外，通胀水平总体温和，流动性维持紧平衡态势，去杠杆进入攻坚期。

主要观点

1. 经济数据超预期，但下行压力初显

• 生产端：工业增加值同比增长7.2%，主要由电力、热力及钢铁水泥等传统行业带动，而非新动能。
• 出口端：出口增速大幅提升，但与全球经济复苏不匹配，且受贸易战影响，未来增长存疑。
• 投资端：地产投资带动总体回升，但制造业投资依旧低迷，基建投资小幅回落，整体结构分化。
• 消费端：社零增速小幅回落，消费实际增速进一步下降，反映内需疲软。

2. 贸易战阴云来袭，新旧动能切换更待加速

• 新旧动能切换：新动能尚未成为经济增长的核心动力，需持续加速推进。
• 出口承压：中美贸易战对高端制造业出口影响较大，可能对GDP增长造成一定拖累。
• 稳增长路径：在出口和消费难以支撑经济的情况下，基建投资或将重新成为主要拉动手段。
• 政策导向：政府工作报告强调“三去一降一补”，为新旧动能切换提供政策支持。

3. 通胀总体平稳，生产价格或进一步承压回落

• CPI：2月CPI同比上涨2.9%，主要受食品价格低基数和春节错位影响，预计全年CPI中枢在2.4%左右。
• PPI：2月PPI同比增速回落至3.7%，受翘尾因素影响较大，预计全年PPI中枢在3.5%左右，贸易战或进一步拖累PPI增长。
• 食品价格：短期贸易战对食品价格冲击有限，主要因国内有健全的粮食储备体系。

4. 美国如期鹰派加息，国内如约小幅跟随

• 美联储加息：3月加息如期落地，利率点阵图显示年内还将加息两次以上，美元指数未见明显反弹。
• 国内政策响应：央行小幅提升逆回购招标利率，维持流动性紧平衡。
• 中美利差：利差持续收窄，国内对加息的抵御性降低。
• 流动性：市场对加息的预期未改变，但利率进一步抬升空间受限，流动性总体趋紧。

关键信息

• 经济增速：预计全年经济增速回落至6.6%左右。
• 出口：2月出口同比增长44.5%，但受贸易战影响，未来增长面临挑战。
• 消费：社零增速由10.2%回落至9.7%，实际增速进一步下滑。
• 投资：地产投资回升主要由土地购置费延后，制造业投资低迷，基建投资小幅回落。
• 通胀：全年CPI中枢在2.4%，PPI中枢在3.5%，贸易战对食品价格影响有限。
• 流动性：央行维持紧平衡，利率上行趋势明显，6月期票据转贴利率震荡走高。
• 去杠杆：进入攻坚期，需控制信用扩张并优化负债存量，防止金融风险累积。
• 政策方向：政府工作报告强调供给侧改革重心转移，推动新动能发展。

结构调整与趋势预测

• 经济结构：短期经济增长可能面临调整压力，但全年稳增长目标仍可实现。
• 新旧动能：新动能投资增长虽快，但尚未形成足够支撑，需持续加速推进。
• 贸易战影响：对出口和PPI造成一定压力，但对食品价格冲击有限。
• 流动性环境：受美联储加息和国内严监管影响，流动性维持紧平衡，利率上行压力仍存。

总结

2018年二季度中国经济在短期因素推动下呈现超预期回升，但整体经济动能有所弱化，面临下行压力。出口虽强势但存疑，投资结构分化，消费疲软。贸易战对经济形成一定挑战，但食品价格影响有限，PPI可能进一步承压。国内流动性维持紧平衡，去杠杆进入攻坚期，严监管持续推进。预计全年经济增速回落至6.6%，CPI中枢在2.4%，PPI在3.5%。新旧动能切换需加速推进，以支撑经济稳定增长。