20211215-天风证券-农林牧渔2022年度策略_拥抱周期_播种未来_75页_5mb

农林牧渔行业2022年度策略总结

核心内容概述

2022年农林牧渔行业投资策略聚焦于养殖、种植、饲料、动保及宠物板块，认为行业正经历周期性调整，但未来存在结构性机遇。重点推荐生猪养殖、转基因种业、饲料龙头及动保板块，同时关注宠物板块海外业务复苏机会。

主要观点与关键信息

1. 养殖产业链：前瞻关注生猪养殖板块

• 猪价周期：猪价底部已现，预计明年Q2有望反转。当前生猪养殖亏损严重，多数已持续4个月以上，真实产能出清幅度或超预期。
• 疫病风险：冬季为非瘟疫情高发期，养殖全面亏损下，饲料营养、动保防疫、猪场管理均有所下降，存栏密度高可能加剧疫病风险，若发生将加速产能去化。
• 短期博弈：季节性消费旺季提振需求，但冻肉库存较大，若猪价反弹过高，可能延缓产能去化节奏，需关注短期反弹高度及养殖户情绪。
• 重点标的：温氏股份（成长弹性高，资金储备充足）、牧原股份（成本优势显著，成长稳健），其次为新希望、天康生物、傲农生物、正邦科技、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等。

2. 种植产业链：把握种业重大变革机遇期

• 政策利好：农业农村部发布《关于修改部分种业规章的决定（征求意见稿）》，推动转基因种子商业化进程，审定时间大幅缩短。
• 市场潜力：转基因玉米种子有望达到90%渗透率，带来近100亿利润规模。隆平高科、大北农、登海种业、荃银高科等公司有望受益。
• 重点推荐：隆平高科（转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）、大北农（转基因技术领先，扩区面积最广）、登海种业（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）、荃银高科（背靠中化和先正达，有望实现跃进式发展）。

3. 饲料板块：寻找核心竞争力凸显的α机会

• 行业趋势：畜禽养殖产能逐步去化，预计明年行业产能出清，价格反转。短期饲料行业量增压力较大，中小饲料厂受影响显著。
• 重点推荐：海大集团（饲料龙头，核心竞争力凸显，成长性强），其在畜禽养殖规模化进程中实现大客户增长，且在水产料领域形成饲料+动保+种苗+金融一体化模式，进入壁垒高，盈利有望进一步提升。

4. 动保板块：当前或已处于底部区域，具备长期投资价值

• 行业现状：当前动保板块市盈率（TTM）仅为32倍，低于近五年中位值，板块整体低估。
• 预期改善：预计明年下半年猪价回升，免疫程序回归正常，需求改善，叠加新产品推出，动保公司业绩有望持续增长。
• 重点推荐：生物股份（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）、科前生物（非强免疫苗龙头，核心产品市占率领先）、普莱柯（研发兑现+产品补齐+营销升级，业绩有望持续增长）。

5. 宠物板块：海外业务有望迎来拐点，持续关注国内市场增长

• 出口影响：三季度宠物零食出口业务受多种因素影响出现下滑。
• 海外预期：明年海外需求稳定，压制业绩因素有望消除，海外业务有望迎来拐点。若中美贸易关税减免，将进一步增厚业绩。
• 内销增长：内销市场持续增长，重点推荐中宠股份（国内市场实现从0到1）、佩蒂股份（具备成长潜力）。

十大金股推荐

1. 牧原股份（成本优势显著，过冬能力强）
2. 温氏股份（成长弹性高，资金储备充足）
3. 海大集团（饲料龙头，核心竞争力凸显，成长性强）
4. 隆平高科（转基因技术储备丰富，传统品种和渠道优势突出）
5. 登海种业（玉米种子龙头，有望把握转基因玉米机遇）
6. 大北农（转基因技术领先，扩区面积最广）
7. 中宠股份（国内市场实现从0到1，长期成长值得期待）
8. 生物股份（行业龙头，研发、工艺、渠道显著领先）
9. 新洋丰（磷肥及复合肥行业龙头，成本优势显著，渠道布局完善）
10. 佩蒂股份（宠物零食业务具备成长潜力）

风险提示

• 国家政策变动风险
• 养殖疫病风险
• 种植政策落地不及预期风险
• 价格波动风险
• 市场系统性风险

行业现状分析

1. 农林牧渔板块整体表现

• 收入情况：2021年Q1-Q3，申万农林牧渔板块总营收7832.67亿元，同比增长53.13%，在31个行业中增速排名第8位。
• 净利润情况：2021年Q1-Q3，板块归母净利润-55.84亿元，同比下降109.19%。其中，养殖业亏损幅度最大，单Q3亏损达-208.98亿元。
• 行业排名：板块在申万31个行业中排名靠后，与去年同期相比排名下降15名。

2. 养殖景气下行，板块回调显著

• 板块表现：2021年初至今，农林牧渔板块区间涨幅为-12.92%，跑输沪深300和万得全A。
• 细分板块：养殖业单三季度亏损最严重，农产品加工板块则表现相对较好，种植业涨幅领先。

3. 猪周期分析框架：供需分析

• 长期趋势：猪价趋势性上行，与养殖成本及效率提升有关。
• 中期波动：猪周期呈现蛛网模型下的周期性波动，核心是供需变化，波动周期或拉长，波动幅度加剧。
• 短期波动：季节性明显，供给季节性起主导作用。

猪价走势与产能去化分析

• 猪价底部：当前猪价已见底，预计明年Q2有望反转。
• 产能去化：能繁母猪存栏连续5个月下降，累计去化幅度达11.10%，超预期。
• MSY提升：随着三元母猪淘汰，MSY边际提升，但需进一步产能去化才能实现猪价反转。
• 出栏体重下降：因行业亏损，大猪逐步出栏，出栏体重边际下降。
• 供给短缺：10月初以来猪价反弹，供给端阶段性短缺，叠加需求回暖，推动价格反弹。

养猪企业成长性分析

• 规模化红利：规模企业具备更强的抗风险能力，且在成本、管理、技术等方面优势明显。
• 产能扩张：牧原股份、温氏股份、正邦科技等企业产能扩张显著，固定资产和在建工程指标增长快。
• 出栏兑现度：2021年出栏兑现度分化明显，部分企业如牧原股份、正邦科技兑现度超过100%，而部分企业仍处于较低水平。

母猪存栏与生产效率

• 能繁母猪存栏：牧原股份、温氏股份等企业能繁母猪存栏持续下降，反映行业产能去化。
• PSY与MSY：PSY（每头母猪年提供仔猪数）和MSY（每头母猪年提供肥猪数）指标有所下降，但随着三元母猪淘汰，MSY边际提升。
• 母猪淘汰结构：淘汰以低效三元母猪为主，部分二元母猪也因性能或胎龄被淘汰。

未来展望与策略建议

• 猪价反转预期：预计明年Q2猪价有望反转，当前猪价反弹或延缓产能去化，需关注反弹高度与养殖户情绪。
• 行业集中度提升：随着中小散户退出，行业集中度有望进一步提升。
• 转基因种业机遇：政策推动下，转基因种子商业化加速，具备技术储备与研发能力的公司有望抢占先机。
• 动保板块复苏：当前估值偏低，行业需求有望改善，具备长期投资价值。
• 宠物板块增长：海外业务有望复苏，内销市场持续增长，关注中宠股份与佩蒂股份。