20181031-华创证券-好莱客-603898.SH-2018年三季报点评_业绩符合预期_单Q3营收增速放缓_毛利率水平持续提升_4页_771kb

好莱客（603898）2018年三季报总结

核心内容概述

好莱客2018年三季报数据显示，公司整体业绩表现符合预期，营业收入和净利润均实现同比增长。2018年前三季度实现营业收入15.18亿元，同比增长21.29%；归母净利润3.07亿元，同比增长37.3%。尽管第三季度单季收入增速有所放缓，但毛利率持续提升，反映出公司产品结构优化和成本管控成效显著。

主要财务数据

业绩分析

营收与利润表现

• 2018年前三季度：公司实现营业收入15.18亿元，同比增长21.29%；归母净利润3.07亿元，同比增长37.3%；扣非后归母净利润2.41亿元，同比增长15.17%。
• 2018年第三季度：营业收入6.15亿元，同比增长15.38%；归母净利润1.25亿元，同比增长9.16%；扣非后归母净利润1.14亿元，同比增长1.85%。

营收增速放缓

• 第三季度营收增速较第二季度（22.68%）有所放缓，但整体仍保持增长趋势。
• 分渠道：经销商渠道收入增长约17%，直营店渠道基本持平。
• 分城市级别：A、B、C三级城市收入增速分别为22%、15%、17%；1-9月增速分别为32%、20%、20%。
• 建店情况：第三季度新增102家门店，1-9月新增250家，全年目标为300家。

毛利率与净利率

• 毛利率：2018年前三季度毛利率为40.37%，同比提升1.27个百分点；第三季度毛利率为41.96%，同比提升1.77个百分点，环比提升2.34个百分点。
• 净利率：2018年前三季度净利率为20.19%，同比提升2.35个百分点；第三季度净利率为20.39%，同比下降1.16个百分点，环比下降5.7个百分点。
• 净利率下降原因：主要由于研发与营销费用增加。

成本与费用管理

• 销售费用率：前三季度销售费用率14.77%，同比提升1.85个百分点；第三季度销售费用率14.24%，同比提升4.07个百分点，环比提升1.19个百分点。
• 管理费用率：前三季度管理费用率6.19%，同比提升0.7个百分点，主要由于研发投入增加。
• 财务费用率：前三季度财务费用率为-0.29%，同比下降0.16个百分点。

未来展望

• 公司持续看好衣柜主业基础上的品类拓展（如橱柜、木门）与渠道拓展。
• 2018-2020年净利润预测由5.01、5.99、7.12亿元调整为4.59、5.41、6.31亿元。
• 估值水平：对应当前市值PE分别为11.3、9.6、8.2倍，维持“强推”评级。

风险提示

• 宏观经济下行可能导致需求不振。
• 软体家具行业竞争格局可能发生变化。

关键观点

• 产品结构优化：中高端产品占比提升，推动毛利率增长。
• 成本端管控：板材利用率、人效提升等有效改善成本结构。
• 渠道拓展：门店数量持续增长，为未来业绩提供支撑。
• 营销投入加大：三季度营销费用提升明显，但未来有望改善。
• 净利率提升空间：尽管三季度有所下降，但整体仍处于较高水平，未来仍有提升潜力。

财务预测表摘要

估值与评级

• 投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 当前股价：16.18元。
• 每股收益：2018年EPS为1.43元，2019年为1.69元，2020年为1.97元。
• 估值水平：当前市盈率11.3倍，市净率2.1倍，EV/EBITDA为10倍。

公司基本数据

附录：分析师信息

• 分析师：郭庆龙（英国伦敦大学管理学硕士，曾任职于兴业基金、招商证券，2018年加入华创证券研究所）
• 助理研究员：葛文欣（南开大学经济学硕士，2018年加入华创证券研究所）

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