卫星石化C2项目一阶段投产总结
核心内容
卫星石化于2021年5月20日宣布其连云港石化一阶段项目成功投产，标志着公司乙烯产业链建设取得重要进展。该一阶段项目包括250万吨乙烷裂解制乙烯及其下游配套装置，预计2021年Q2转固，年化营收将超百亿元。此外，公司正推进二期125万吨乙烯产业链项目，预计2022年H2建成投产，进一步增强其产业链布局与抗风险能力。
主要观点
- 乙烯产业链带来业绩增量：一阶段项目成功投产，显著提升公司盈利能力，预计2021-2023年归母净利润分别为36.06亿元、54.23亿元和73.22亿元，EPS分别为2.93元、4.41元和5.96元。
- 丙烯产业链持续扩张：公司在平湖基地新增丙烯酸及酯项目，同时规划连云港180万吨PDH项目，配套多种下游产品，进一步巩固其在丙烯产业链中的地位。
- 新材料项目布局：公司与SKGlobalChemical设立合资公司建设4万吨/年EAA装置，填补国内空白，产品具备较高附加值，盈利前景较好。
- 财务指标改善：随着项目投产，公司资产负债率逐步下降，从2020年的57.8%降至2023年的49.6%；P/E倍数由2020年的29.58倍降至2023年的6.71倍，估值逐步优化。
关键信息
财务预测
| 年份 |
营业收入（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
每股收益（元/股） |
P/E（倍） |
| 2020A |
10,773 |
-0.1% |
1,661 |
30.5% |
1.35 |
30 |
| 2021E |
18,729 |
73.9% |
3,606 |
117.1% |
2.93 |
14 |
| 2022E |
27,271 |
45.6% |
5,423 |
50.4% |
4.41 |
9 |
| 2023E |
38,023 |
39.4% |
7,322 |
35.0% |
5.96 |
7 |
估值与财务指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| P/E |
29.58 |
13.63 |
9.06 |
6.71 |
| P/B |
3.60 |
2.89 |
2.21 |
1.68 |
| EV/EBITDA |
23.16 |
13.68 |
8.77 |
6.27 |
项目进展
- 连云港石化一阶段项目：成功投产，2021年Q2转固。
- 平湖基地项目：新增18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯项目已投产，30万吨/年聚丙烯新材料及25万吨/年双氧水预计2021年底建成。
- 连云港PDH项目：规划180万吨丙烷脱氢项目，配套多种下游产品，预计2024年6月前投产。
- EAA项目：与SKGlobalChemical合资建设4万吨/年EAA装置，总投资约1.63亿美元。
投资评级
- 评级：买入（首次覆盖）
- 理由：公司乙烯、丙烯产业链齐发展，十四五期间产能增量巨大，盈利前景乐观，估值逐步下降。
风险提示
- 原料及产品价格大幅波动
- 项目投产及盈利不及预期
- 定增解禁
- 宏观经济复苏不及预期
- 安全及环保问题
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
40.44 |
| 一年最低/最高价 |
12.73/48.99 |
| 市净率（倍） |
3.44 |
| 流通A股市值（百万元） |
43031.14 |
基础数据
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股净资产（元） |
11.09 |
13.86 |
18.09 |
23.85 |
| 总股本（百万股） |
1226 |
1716 |
1716 |
1716 |
| 流通A股（百万股） |
1064.07 |
1716 |
1716 |
1716 |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
-520 |
7,336 |
10,418 |
12,611 |
| 投资活动现金流 |
-4,221 |
-8,218 |
-7,455 |
-7,453 |
| 筹资活动现金流 |
9,574 |
180 |
-1,930 |
-1,889 |
| 现金净增加额 |
4,775 |
-702 |
1,033 |
3,269 |
总结
卫星石化通过C2项目一阶段的顺利投产，显著增强了其在乙烯和丙烯产业链的竞争力，预计将在未来三年内实现盈利快速增长。公司同时在新材料领域积极布局，如EAA项目，有望进一步提升产品附加值和盈利能力。随着项目持续推进，公司资产负债率下降，估值逐步优化，具备良好的投资价值。然而，仍需关注市场波动、项目进度及宏观经济环境等潜在风险。
