20220322-国海证券-卫星化学-002648.SZ-2021年报点评_C2项目加快推进_公司进入快速发展期_20页_801kb

卫星化学（002648）2021年报总结

核心内容

卫星化学（002648）在2021年实现快速发展，业绩显著增长，主要得益于C2项目一阶段投产和丙烯酸及酯的高景气周期。公司积极布局C2与C3产业链，推动绿色新材料产业园建设，强化综合竞争力。同时，公司重视科技创新，研发投入增加，构建全球研发中心。在“双碳”背景下，公司大力发展绿色氢能业务，提升可持续发展能力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年公司实现营业收入285.57亿元，同比增长165.09%；归母净利润60.07亿元，同比增长261.62%。
• C2项目推动增长：2021年5月C2项目一阶段建成投产，带动公司营收和利润大幅上升。预计2022年中期C2二阶段将试生产，进一步增强公司产能和盈利能力。
• C3产业龙头地位稳固：公司是国内C3产业龙头，拥有90万吨/年丙烯、45万吨/年聚丙烯、66万吨/年丙烯酸和75万吨/年丙烯酸酯产能，丙烯酸酯领域具有显著技术优势。
• 新材料布局加速：公司推进绿色新材料产业园建设，包括乙醇胺、聚苯乙烯、电池级碳酸脂等项目，预计2022年三季度和四季度陆续投产，形成完整的环氧乙烷下游产品矩阵。
• 氢能源业务拓展：公司利用PDH装置副产氢气，积极布局氢能源应用，包括氢能班车、储能、绿氢供给及氢能化学品生产，推动绿色低碳转型。
• 盈利能力提升：2021年公司销售毛利率达31.72%，同比提升3.02个百分点；销售净利率达21.06%，同比提升5.67个百分点。
• 费用控制良好：销售费用率、管理费用率均同比下降，期间费用率整体下降，公司成本控制能力增强。
• 现金流改善：2021年经营活动现金流净额达36.68亿元，同比增长806.08%，反映公司经营效率提升。
• 研发投入加大：2021年研发费用达10.91亿元，同比增长126.91%，占营收比例3.82%，公司持续加强技术研发实力。

关键信息

2021年财务表现

• 营业收入：285.57亿元，同比增长165.09%
• 归母净利润：60.07亿元，同比增长261.62%
• 加权平均净资产收益率（ROE）：31%，同比增加20.49个百分点
• 销售毛利率：31.72%，同比增加3.02个百分点
• 销售净利率：21.06%，同比增加5.67个百分点
• 经营活动现金流净额：36.68亿元，同比增长806.08%
• 资产负债率：60%，同比上升
• 每股收益（EPS）：3.50元/股
• PE（TTM）：11.4倍
• P/B：3.56倍
• P/S：2.41倍

2022-2024年盈利预测

业务板块表现

• 功能化学品：2021年营收193.85亿元，同比增长281.67%；毛利润72.84亿元，同比增长353.87%；毛利率37.58%，同比增加5.98个百分点。
• 高分子新材料：2021年营收27.19亿元，同比增长218.39%；毛利润9.03亿元，同比增长276.87%；毛利率33.21%，同比增加5.16个百分点。
• 新能源材料：2021年营收2.33亿元，同比增长0.97%；毛利润1.10亿元，同比增长17.52%；毛利率47.26%，同比增加6.66个百分点。
• 其他业务：2021年营收62.19亿元，同比增长34.95%；毛利润7.60亿元，同比下降34.14%；毛利率12.21%，同比下降12.82个百分点。

主要子公司及产能

• 卫星化学股份有限公司：含丙烯酸、丙烯酸酯、高分子乳液等，2021年营收达285.57亿元。
• 卫星能源：100%持股，2021年营收71.13亿元，净利润6.77亿元。
• 平湖石化：100%持股，2021年营收109.81亿元，净利润25.72亿元。
• 连云港石化：100%持股，2021年营收77.90亿元，净利润16.12亿元。

风险提示

• 政策落地情况
• 新产能建设进度不达预期
• 新产能贡献业绩不达预期
• 原材料价格波动
• 环保政策变动
• 经济大幅下行
• 原油价格大幅震荡

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司处于快速发展期，C2与C3双轮驱动，业绩增长显著，毛利率和净利率提升，费用控制良好，现金流改善，研发投入加大，绿色氢能业务布局完善，具备较强的成长性和盈利能力。

总结

卫星化学在2021年实现了显著的业绩增长，主要得益于C2项目一阶段投产和丙烯酸及酯的高景气周期。公司持续推进C2与C3产业链建设，强化产品矩阵，提升抗风险能力。同时，公司积极布局氢能源业务，推动绿色低碳转型。在科技创新方面，公司加大研发投入，构建全球研发中心，增强技术竞争力。整体来看，公司进入快速发展期，未来增长潜力较大，维持“买入”评级。