水泥制造行业深度_泛京津冀水泥迎来历史新篇章_26页_1mb

水泥制造：泛京津冀迎来历史新篇章

核心内容

泛京津冀水泥市场在经历多年的整合后，供需格局显著改善，区域市场逐步形成类似长三角的高集中度和高产能运转率。在环保政策和基建政策的双重推动下，区域水泥价格和盈利水平持续上升，成为全国水泥行业的重要增长极。未来京津冀区域水泥需求有望实现中长期增长，主要受益于区域协调发展、雄安新区建设以及基建投资的持续发力。

主要观点

• 供需格局改善：京津冀水泥需求自2018年四季度以来持续反弹，供给端受环保总量约束影响，产能利用率提升，价格和盈利曲线攀升。
• 环保政策强化：非采暖季错峰生产力度增强，环保管控严格，供给端持续受限。
• 需求支撑强劲：稳基建政策和雄安新区建设推动区域需求回升，预计2019年下半年京津冀和泛京津冀水泥需求分别增长6%和3.8%。
• 市场集中度提升：区域市场整合显著优化，龙头企业如金隅冀东、中国建材、山水水泥等占据主要市场份额，竞争格局趋于稳定。
• 区域发展差异：京津冀需求较南方市场滞后，但随着区域协调发展政策的推进，南北差距有望缩小，京津冀成为北方“增长极”。

关键信息

供给端

• 错峰生产：2019年京津冀和泛京津冀地区剔除错峰后熟料供给能力分别减少1.1%和1.9%，下半年供给持续受限。
• 环保管控：2019年京津冀空气质量指标更为严格，环保督查力度加强，导致供给进一步受限。
• 矿山管控：河北省加强矿产资源开发管控，重点压减与水泥等过剩产能行业配套的矿产资源开采，加速存量产能退出。

需求端

• 基建投资：京津冀地区交通、铁路等基建投资持续增长，雄安新区建设推动水泥需求回升。
• 地方债支持：河北省新增专项债规模较大，预计可撬动约1750亿元至3500亿元的基建投资。
• 城市化推进：京津冀城市化率较低，仍有较大提升空间，推动区域中长期水泥需求增长。

市场格局

• 集中度提升：泛京津冀区域前三大企业产能占比达45%，市场格局显著优化。
• 竞争格局改善：区域整合减少低价产能输入，水泥价格波动性降低。
• 区域协同机制：环保总量约束下形成价格上行——协同优化——价格上行的正向反馈机制。

投资建议

• 重点推荐冀东水泥：作为泛京津冀区域景气改善的核心受益者，预计2019-2021年归母净利润分别为33、45、50亿元，对应市盈率分别为17.4、7.5、5.5倍，维持“买入”评级。
• 其他重点标的：
  • 祁连山：预计2019-2021年EPS分别为1.30、1.41、1.51元，PE分别为10.6、6.7、6.1倍，给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观政策反复：政策调整可能影响区域供需关系。
• 环保超预期放松：环保政策若放松，可能对供给端造成影响。
• 行业竞合态势恶化：区域内部竞争加剧可能影响市场协同。

图表概述

• 图表1：2013-2030年京津冀地区水泥需求与熟料产能利用率测算。
• 图表2：泛京津冀市场形成类似长三角的高集中度。
• 图表3：2019年泛京津冀理论供需预测。
• 图表4：2015-2018年长三角地区价格与库存走势。
• 图表5：春节后泛京津冀水泥价格走势强于季节性。
• 图表6：春节后泛京津冀水泥库位持续低位运行。
• 图表7：泛京津冀各省市非采暖季错峰方案对比。
• 图表8：剔除错峰后熟料供给能力变化。
• 图表9：河北、河南、山东等地PM2.5浓度改善情况。
• 图表10：河北省多个地市PM2.5改善未达目标。
• 图表11：京津冀及周边地区空气质量排名。
• 图表12：唐山、邢台等地环保管控趋严。
• 图表13：雄安新区启动区和起步区规划情况。
• 图表14：已披露全年新增专项债限额的省市及限额。
• 图表15：京津冀与泛京津冀水泥需求增速领先全国。
• 图表16：京津冀地区固定资产投资增速回升。
• 图表17：河北省交通运输投资维持较快增长。
• 图表18：北京、天津地产投资和房屋新开工增速提升。
• 图表19：泛京津冀水泥市场概况。
• 图表20：泛京津冀区域熟料、水泥流动示意图。
• 图表21：泛京津冀区域各省市价格走势相关性较强。
• 图表22：《产业发展与转移指导目录》中京津冀区域不再承接水泥产业转移。
• 图表23：京津冀地区2017年后无新增产能投放。
• 图表24：泛京津冀产能投放基本完成。
• 图表25：河北省加强矿产资源管控。
• 图表26：泛京津冀前三大企业产能集中度。
• 图表27：金隅冀东整合优化竞争格局。
• 图表28：周边产能过剩地区距离京津冀较远，限载后公路运价上升。
• 图表29：一般水泥协同周期。
• 图表30：环保约束下的正向反馈机制。
• 图表31：日本水泥需求在城市化放缓前未出现大幅下滑。
• 图表32：北方15省市及京津冀GDP占比下降。
• 图表33：京津冀人均水泥消费量下降。
• 图表34：南北水泥需求分化加剧。
• 图表35：京津冀水泥需求累计下滑超20%。
• 图表36：西部大开发十年间经济增速领先。
• 图表37：西部大开发后固定资产投资占比提升。
• 图表38：京津冀城市化与交通线网情况。
• 图表39：京津冀交通线网密度低于长三角和珠三角。

作者信息

• 分析师：黄诗涛
• 执业证书编号：S0680518030009
• 邮箱：huangshitao@gszq.com
• 研究助理：石峰源
• 邮箱：shifengyuan@gszq.com

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